| 華擎（3515）：專注自有品牌的主機板獲利王 |
2007/11/05 |
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專注品牌的主機板公司：華擎的營收100％來自於自有品牌主機板（Asrock），不同於其他主機板廠，華擎僅專注於產品研發及市場行銷，製造則完全委外代工，因此毛利率高達25％，遠高於同業約12％的毛利率水平。
�� 今年獲利成長停滯：公司自結前三季合併財報，因公司希望拉高毛利率，選擇獲利較好的產品出貨，造成出貨量大減，累計營收僅達75.7億元，較去年衰退23％，不過毛利率也因此由去年的20％上升至27％，整體稅後淨利13.89億元，較去年處於持平的狀態，累計稅後EPS 13.6元；我們預估華擎2007年的合併營收為100億元 （YoY-27％），毛利率27％，稅後淨利18.4億元（YoY+3％），成長表現低於06年的10％以及05年的53％，稅後EPS估18元。
�� 明年跨入中高階領域：華擎過去被定位為華碩的副品牌，華碩專攻中高階市場，華擎則主攻低階市場，因而從精英手中搶得不少低階DIY的主機板版圖，不過隨著市佔率已經達到一定水準，成長的幅度逐漸放緩，因此明年華擎將正式跨入佔主機板市場6成的中高階市場，並將成為2008年最大的成長力道。
�� 2008年獲利成長20％：財務預測上，我們認為華擎今年為提高獲利率，卻在出貨量及市佔率造成下滑，因此整體的獲利並沒有成長，雖然公司明年將積極奪回市佔率，不過在精英與大同整併已逐漸穩定，而鴻海的態度依舊強勢下，低階市場擴展不易，未來成長將來自於中高階產品的挹注，我們預估2008年營收為122.9億元（YoY +23％），毛利率則因積極提升市佔率，在價格折讓下將下滑至26.2％，稅後淨利估為22億元（YoY+20％），稅後EPS 21.6元，考量員工分紅費用化則為19.4元。
�� 建議買進目標價272元：華擎將在11月8日正式以250元承銷價由興櫃轉上市，華擎以其特殊專注品牌的營運模式，獲得優於同業的毛利率，另外華碩一直以來的優質形象也對其銷售大有助益，不過未來整體主機板產業的低成長，與跨入中高階領域後與華碩的競爭，將是華擎所須面對的最大課題，我們以14倍本益比，以及2008年稅後EPS 19.4元（已考量員工分紅費用化）評估，給予華擎272元的目標價。
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