| 應華（5392）：08年新產能與新訂單挹注，營收成長動能強勁 |
2007/11/06 |
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3Q毛利率因新產品良率影響而下滑：應華3Q營收為8.39億元（+89％QoQ，+77％YoY），主要乃新產能開出配合新機種出貨，略優於研究處預估的8億元，但毛利率部分，由於新機種初期出貨良率較低，故毛利率下滑至31.3％，低於預期，稅前淨利為1.95億元（+53％QoQ，+164％YoY），稅後EPS為3.24元,，低於預估的3.96元，合計1∼3Q營收為17.55億元（+51.8％YoY），稅後EPS為7.64元。
�� DSC 出貨量如預期中跳升：整體3Q DSC機殼之出貨量為800萬片，手機機殼出貨達250萬片，目前主要出貨機種仍為Sony Ericsson T250i，另外有搭配出貨220萬片之耳機配件，合計1∼3Q DSC機殼出貨量達1500萬片（750萬台）。3Q各項應用別營收比重分別為： DSC機殼與內構件佔達66.5％、事務機營收佔11.5％、手機機殼佔11.5％，3C產品佔10.5％。
�� 4Q受淡季影響將下滑9％QoQ：展望4Q，目前觀察10月需求，約維持與9月相當，研究處預估應華10月營收約3.2∼3.3億元，11月開始DSC鋪貨需求結束，預估營收將開始下滑，研究處預估4Q營收為7.7億元（-9％QoQ，+69％YoY），毛利率部分，雖產能利用率略為下滑，但透過產品良率之提升，預估毛利率將略為提升至32％，稅後EPS為3.09元，合計應華2007年營收為25.2億元（+56.5％YoY），稅後EPS調整為10.7元（原估11.69元），合計應華2007年DSC出貨量將達2250萬片（1125萬台），市佔率提升至10％。
�� 08年產能將擴充至800萬片：產能部份，目前應華DSC機殼與內構件月產能合計達500萬片，手機機殼產能為100萬片，3Q於佳能寮步廠建置ㄧ產線，月產能達100萬片，目前已開始試產，預估1Q08將正式進入量產，此部分產能未為來將供應Casio之機種，而後續佳能亦有其他機種訂單將由應華供應機殼；另外在蘇州將在擴充第二期產能，預計增加300萬片之產能，故3Q08開始，應華之總產能將由500萬片提升至800萬片。
�� 金屬機殼趨勢帶動市佔率提升，維持買進建議：展望2008年，除了金屬數位相機機殼滲透率持續提升外，應華隨著新產能開出與佳能採用比率大幅提升，另外與Balda之合作關係將提升為合資建廠，加上與華碩之關係日益緊密，均有助於未來應華往手機與消費性產品機殼之擴充，暫不考慮Balda與華碩之額外貢獻，研究處預估應華明年營收將持續大幅成長49％YoY達37.6億元，稅後EPS為15元，考量費用化後EPS預估為13.5元，研究處看好應華08年之發展趨勢，投資建議維持買進，目標價維持210元（PER=15.5X2008EPS）。
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