| 凌巨（8105）：購買華映G3面板產能效益可期 |
2007/11/07 |
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由後段LCM廠升級為TFT全製程廠，短期市場仍侷限大陸黑白牌客戶：
凌巨累計今年前三季TFT模組約佔合併營收54％，STN模組比重46％。凌巨之前因無小尺寸TFT面板產能，主要先以外購ARRAY或CELL方式，自行作灌裂切與後段模組加工。在TFT模組出貨量方面，今年前三季共出貨1869萬片，預估2007年TFT模組約可達出貨2600萬片左右，STN模組出貨量預估約4300萬片。日前宣布購買華映G3主要考量為1）08年中小尺寸面板可能缺貨；2）由後段LCM模組廠升級為TFT全製程廠，中長期客戶結構可望由二、三線擴展到一線國際大廠；3）對未來STN客戶可能轉型為TFT需求作準備。短期因一線國際大廠於TFT認證時間約需半年到1年時間，08年凌巨TFT出貨仍將大陸黑白牌手機客戶為主。
�� 購買華映G3營收增加幅度端賴銷售模式而定：
凌巨購買華映G3 （40K/月），由於以整廠人力移轉模式，因此無產能調整問題，預估08/1月開始即可正式運轉。以年產能來看約可切2吋小面板6000∼7000萬片左右，雖然凌巨的理想目標為08年下半年G3的面板100％自用，言下之意凌巨08年TFT模組訂單必須達到5000萬片以上，看似非常具爆發性，但如果要達到此規模必須橫掃所有國內TFT模組廠的訂單包括久正、全台、晶采等（但勝華除外），短期由於客戶市場結構仍有差異，研究處預估凌巨G3 TFT面板營收結構約有80％左右自用（以TFT全製程銷售），20％為外賣ARRAY或CELL的方式。08年開始凌巨營運模式將與勝華雷同，但與勝華客戶主要為一線國際大廠有市場區隔。但由於凌巨於STN方面有MOTO、LG與SAMSUNG的客戶基礎，以TFT面板國際大廠認證約需1年時間，預估到08年底∼09年凌巨產品客戶才有機會由二線伸展到國際一線大廠，因此到09年凌巨TFT面板才有機會100％自用。因此預估1H08此座G3月產能滿載營收貢獻約10億元左右，4Q08若能100％自用，則月產能滿載營收貢獻約可達14∼15億元。
�� 3Q獲利不如預期，下修07年獲利，08年獲利則可望倍數成長：
3Q合併營收36.97億元，QOQ+15％，合併毛利率12.5％，不如市場預期的13∼14％，主要因STN與1.8吋TFT出貨比重增加，單季稅後獲利1.88億元，與2Q持平，單季EPS 0.78元。預估07年合併營收131億元，合併毛利率11.98％，稅後獲利由7.95億元下修到6.59億元，稅後EPS 2.75元。展望08年在TFT模組出貨量可望挑戰4000萬片下（YOY+53％），預估合併營收挑戰212億元（YOY+62％），合併毛利率17％，扣除員工分紅費用化後稅後獲利19.61億元（YOY+197％），以私募後股本38.8億元計算稅後EPS 5.05元。
�� 投資建議為買進：小尺寸面板缺貨造成國內面板模組廠的重新整合，未來拿不到面板的模組廠生存空間將被擠壓，凌巨在這方面取得了優勢，但因客戶仍以大陸市場為主，訂單的穩定度較為欠缺。投資評等維持買進，目標價由52元調升到60元（PER=12X2008EPS）。
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