| 條鋼業：11月起鋼價可續揚，維持買進建議
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2007/11/08 |
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毛利率可擴大：豐興本週仍調降鋼筋報價200元，調降後仍有2萬元/噸水準，型鋼維持平盤，每噸2.13萬元，廢鋼價也於11/7跟進下調200元為1.16萬元。此為豐興連續第二周調降鋼筋及四周調降廢鋼。廢鋼的調降主要是日本近期修改建築法規，致房屋開工率促減，建築鋼材也同步下滑，也使得廢鋼的需求同步減少。但觀察本波降價反有利於電爐廠，因廢鋼降幅800元高於鋼筋400元，可使利差擴大，並有利於降低購料成本。
�� 10月業績豐興改善，東鋼卻因外銷比重較低不如預期：豐興10月營收26.99億元（-4.22％MoM、+18.19％YoY），因受大尺寸電爐廠進行歲修和停爐，獲利反較9月逆勢增加，稅前淨利2.7億元（+3.82％MoM），儘管出貨量較9月下滑8％，但受惠9月連續調漲報價帶動毛利率。東鋼10月營收36.89億元，創歷史新高，但獲利不增反減，低於市場預期，僅4.2億元（-7.7％MoM），因外銷出貨較少，外銷毛利率優於內銷，9月外銷佔比重33％，約10億元，10月降至19％，約7億元，加上外購鋼胚墊高成本。
�� 研究處看好鋼價可持續走揚至1Q08：儘管廢鋼價格下跌，但11月開始，俄羅斯將冰封凍港，致廢鋼供給降低，加上08年鐵礦石漲價，原料互相取代，預期亞洲廢鋼價格應可止跌趨漲。此外，鋼胚價格為1.82萬元/噸（國內），而進口價高達1.885萬元/噸，加計軋鋼及運費1500元，分別為1.97萬元及2.03萬元（高於豐興報價），成本壓力仍高，迫使國內單軋廠退出供給。預期在鋼筋供給減少，趕工旺季需求回升，條鋼價格可持續走揚至1Q08。
�� 11月東鋼業績可回升，廢鋼降價反有利毛利率上揚。儘管東鋼10月業績不如預期，但在近期廢鋼價格回軟有利降低成本，11月∼12月外銷出貨將回升至9月水準，預估毛利率可改善，加上業外入帳，預期稅前淨利可達5∼6億元。至於豐興因也同步受惠廢鋼下滑，加上大尺寸電爐11月8日歲修結束，將恢復正常量產，出貨量可望回升，業績也將隨之走揚。
�� 財務預估：豐興1-10月營收257.18億元（+22.33％YoY），稅前淨利29.5億元（-0.14％YoY），稅後EPS達4.2元，預估07年稅前淨利37.5億元（+2％YoY），稅後EPS達5.3元，08年稅後EPS達5.6元。東鋼1-10月營收331.14億元（+8.57％YoY），稅前淨利46.51億元（+25％YoY），稅後EPS達4元；07年稅前淨利達62.23億元（+32％YoY），稅後EPS達5.1元，08年EPS達6元。
�� 投資建議維持豐興、東鋼買進建議：儘管短期條鋼價格有漲多回檔壓力，但在單軋廠將退出市場，中期仍趨漲，可使條鋼價格合理反映成本，毛利率可回升，豐興目標價58元，東鋼H型鋼更具競爭優勢，目標價為60元。
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