| 工具機：維持喬福、東台買進建議
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2007/11/09 |
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喬福（1540）3Q獲利創史高：受惠Airbus A380零組件需求旺盛，喬福3Q大型機台出貨量達10台，使3Q營收達5.57億元（+16.13％QoQ，+34.35％YoY，原估5.17億元），優於預期。毛利率更由2Q的27.37％躍升至32.37％，大幅優於研究處原估計之28.59％，也優於產業平均衰退0.8％的水準。3Q稅前淨利1.46億元（+61.15％QoQ，+50.96％YoY），稅後淨利1.12億元（+54.42％QoQ，+54.42％YoY），稅後EPS達1.5元，創單季獲利史高，表現亮麗。
�� 10月營收不如預期，維持全年財務預估：10月營收因大型機台出貨遞延，營收將掉至2億以下約1.75億元（（-19.39％MoM，+43.85％YoY，原估2.13億元），公司表示遞延訂單仍排定於今年底出貨完畢。研究處維持4Q營收預估6.48億元（+16.36％QoQ，+48.13％YoY），全年營收20.3億元（+32％YoY），稅後EPS4.35元。
�� 維持買進建議：08年在新產品龍門機台的五軸銑削頭、大陸內需新通路及大型機台比重持續拉高下，預估營收仍可成長至25.38億元（+25％YoY），稅後EPS 5.4元。喬福目前在手訂單約8.1億元，訂單能見度達4個月以上，維持買進建議，目標價54元（PER=10X08EPS）。
�� 協易機（4533）10月營收亮麗：協易機3Q獲利因提存呆帳準備，費用率達12.12％超過原估10％，營業利益0.22億元（-9.83％QoQ，-42.06％YoY，原估0.42億元），稅後淨利0.93億元，稅後EPS0.91元（原估1.16元），表現低於預期。10月因中大型機台出貨，營收將優於預期達4.24億元（+18.78％MoM，5.98％YoY）。
�� 微幅上調4Q營收，但調降獲利：協易機表示今年C型沖床可成長2成，門型沖床與去年出貨量相當，且3Q提存之帳款已於11月入帳，研究處上調4Q營收至12.02億元（+16.86％QoQ，+16.95％YoY，原估10.59億元），全年營收上調至44.49億元（+14.96％YoY，原估43.04億元）。惟受鑄鐵價格維持高檔影響，4Q毛利率僅將略昇至14.62％（3Q為14.25％），並略調高費用率，稅後EPS調降為1.20元（原估1.29元），全年稅後EPS調降為3.24元（原估3.61元）。
�� 維持中立建議：研究處維持08年台灣營收達51.65億元（+16.09％YoY），加計大陸及美國部份，稅前淨利可達4.75億元（+9.79％YoY），稅後EPS 4.13元。協易歷史本益比區間為6∼9倍，目前本益比以08年EPS計算為9.07倍。由於台灣部份訂單明確，大陸部份隨產能擴充可穩居前三大沖床廠商，給予10倍本益比，目標價41元，惟股價已反應價值，建議拉回再做佈局，維持中立建議。
�� 東台（4526）4QPCB訂單滿載：東台3Q因客戶驗收機台時程延誤，營收17.15億元（+41.84％QoQ，+21.12％YoY，原估18.72億元），毛利率也因鑄件價格高漲僅21.57％（原估23.56％），惟業外轉投資符合預期，總計稅後淨利1.66億元（+41.13％QoQ，+51.02％YoY），稅後EPS1.03元（原估1.5元），不如預期。10月因9月底出貨款受十一長假影響遞延認列，營收達7.15億元（+34.75％MoM，+70.71％YoY），研究處維持4Q受惠PCB訂單滿載預估，營收可達19.34億元（+12.74％QoQ，+32.18％YoY），總計全年營收略降至59.04億元（+7.63％YoY，原估60.6億元），稅後EPS調降至3.61元（原估4.14元）。
�� 維持買進建議：08年仍看好工具機及預期曝光機需求成長，略調降營收預估達70.85億元（+23.17％YoY，原估72.72億元），稅後EPS4.53元（原估4.7元）。東台歷史本益比8∼12倍，目前本益比以08年EPS計算僅9.15倍，維持買進建議，目標價50元（PER=11*2008EPS）。
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