| 聯傑（3094）：Embedded Ethernet領導廠商，成長來源為IP STB、IP Cam。 |
2007/08/06 |
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�� 聯傑主力產品為Embedded Ethernet晶片，規格為10/100M，與瑞昱、九暘不同處為應用於利基型市場如IP STB、IPTV、VOIP Phone等，主要競爭對手為SMSC，屬少量多樣且客製化產品，由於競爭對手有限，與同業比較聯傑享有較高毛利率水準。
�� 2Q07營收為1.29億元（+46.4％QoQ），自結毛利率為47.9％，稅前淨利為3,620萬元，預估稅後淨利為3,366萬元（+101.6％QoQ），以掛牌後股本7.08億元計算，稅後EPS為0.48元，1H07稅後EPS為0.71元。
�� 展望3Q07，2H07進入大陸市場需求旺季，應用於IP STB、VOIP Phone的Embedded Ethernet晶片出貨量將持續走高，新產品multi port Embedded Ethernet晶片開始貢獻營收，預估3Q07營收為1.6億元（+24.4％QoQ），毛利率攀升至48.3％，稅後淨利為3,932萬元（+16.8％QoQ），稅後EPS為0.56元，預期4Q07在IP Cam chipset開始量產，營收將成長至2.3億元（+44％QoQ）。
�� 06年各應用領域佔營收比重：IP STB為39％、Video Phone為19％、IPTV為18％、IP Cam為7％、Printer Server為4％、media player與其他為13％。聯傑IP STB客戶群集中在大陸地區，於大陸IP STB Embedded Ethernet市佔率達80％，07∼08年大陸為因應北京奧運數位頻道開播，已開始進行DVB-C IP STB 換置，聯傑已與客戶配合將搶得先機，預估07、08年IP STB/IPTV Ethernet晶片出貨量分別為560、950萬顆，營收比重分別為59％、54％。新產品IP Cam晶片組包含MPEG 2、Ethernet、Sensor晶片等，已開始小量出貨，預計4Q07量產，與國內IP Cam廠商系統搭配一起出貨，08年深具成長潛力，其他產品如光纖轉換器晶片、Multi port Embedded Ethernet晶片也將於2H07陸續推出，為08年營收成長來源。
�� 預估07年營收為6.06億元（+48.8％YoY），毛利率為48.2％，稅後淨利為1.56億元（+76.5％YoY），稅後EPS為2.21元，08年營收為11.2億元（+84.6％YoY），毛利率為49％，稅後EPS為4.63元。聯傑於今日掛牌，掛牌價為56元，大陸IP STB、IP Cam深具成長潛力，帶動08年業績大幅走揚，建議強力買進，目標價為150元（PER=32X2008EPS）。
黃瑞君
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