| 中鋼（2002）：2Q08鋼價將續揚，建議強力買進 |
2007/11/14 |
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3Q07季報因成本墊高，略不如預期：中鋼自結3Q07單季獲利為達148.4億元，不如研究處所預估的155億元，因中國預期鐵礦石等原物料價格高漲，派船搶貨使澳洲港口塞港，船隻的停滯致成本增加8億元，此外運費及外購鋼胚也是影響因子。
�� 1Q08盤價將會反應成本上漲，10月毛利率好轉：由於中鋼調高4Q07外銷報價，加上塞港現在可逐步舒緩，且運費也回檔，因此10月毛利率25％較上月24％好轉。而1H08的盤價也將反映08年煤鐵的上漲，假設08年煤鐵各漲30％，以9月的運費估計，4月後中鋼的成本將增加1500∼1700元（約50美元），而目前中鋼4Q07的熱軋報價每噸為550美元，較寶鋼的580美元低了30美元，更較部份亞洲報價600美元低了50美元，中鋼有相當的空間向上提價。此外，電磁鋼片每噸更較市場低30美元，厚板每噸低120∼150美元，棒線也較豐興低120美元∼150美元，因此整體中鋼1Q08盤價應可較4Q07盤價漲900元∼1000元（約30美元）（漲幅4.5％∼5％）。
�� 新興國家需求將支撐2Q08盤價上漲：07年10月初IISI上修08年的鋼材需求年增率達6.8％（年中估6.1％， 07年需求年增率6.8％），因新興國家需求強勁帶動，中國需求年增率維持10％以上的成長，俄羅斯及巴西的油氣管道大規模更新及橋樑建設帶動，俄羅斯（過去為全球第一大廢鋼及鋼材出口國）需求達7.5％（07年7.1％），巴西（全球前三大鐵礦石出口國）則達6.5％，印度（全球前三大鐵礦石出口國）的第十一個五年計劃（2007-2011年）將展開，需求年增率將高達10％，加上2H08歐美景氣復甦有利鋼材需求回升。而供給方面在1Q08起，中國除淘汰舊產能外，並針對鋼品出口再進行調控，首度實行總量管制，出口量將控制在中國總產能的10％，有利於亞洲鋼價的穩定，預期08年供需較07年緊俏，2Q08起中鋼盤價可持續上漲轉嫁成本。
�� 財務預估：3Q07業績為今年低點，4Q08業績可因調漲外銷報價，業外在中鋼運通（10月及11月換約及塞港費的回沖）及中碳等轉投資挹注，可優於3Q07，但因3Q07略低於預期，略下修中鋼獲利預估，稅前淨利618億元（+30％YoY），稅後EPS4.38元（原估4.5元），08年因成本增幅略高於預期，略修為元4.8元（原估5元）。
�� 投資建議，全球鋼價可望持續走揚，加上產業整併有利鋼鐵產業個股評價，但因略修中鋼獲利，調整目標價為59元（PBR=2.5X2008BVPS）（原62元），建議強力買進。
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