| 電機：本益比偏低，維持華城、永大買進建議 |
2007/11/15 |
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華城（1519）3Q獲利不如預期：由於345KV大型變壓器集中於2Q出貨，華城3Q營收25.46億元（-8.84％QoQ，+7.45％YoY，原估16.52億元），不如預期，也使毛利率由2Q的26.32％大幅滑落至21.34％(原估24％)，總計3Q稅前淨利2.12億元（-33.2％QoQ，+264.53％YoY），稅後淨利1.6億元（-38.45％QoQ，+210.98％YoY），稅後EPS為0.78元(原估1.18元)，低於預期。
�� 維持營收預估，下修全年獲利：10月營收因台電入帳延遲，營收掉至4.38億元（-38.52％MoM，+22.07％YoY，原估4.84億元），公司表示由於台電年度預算緣故，遞延帳款仍排定於今年底入帳完畢。研究處上調4Q營收至20.45億元（+39.14％QoQ，+63.64％YoY，原估16.78億元），維持全年營收66.21億元（+30％YoY）預估，外銷比重佔33.22%(22億元)，全年毛利率因3Q不如預期下修至22.59%(原估23.6%)，在大陸部分今年可望轉虧為盈下，華城07年稅前淨利約10.17億元(+262.52%YoY)，稅後EPS下修至3.93元(原估4.13元)。
�� 本益比低，維持買進建議：08年由於外銷金額上看30億元(+36.36%YoY)，保守預估營收可達79.2億元（+20％YoY），大陸營收部分營收可達1億元RMB(+33.33%YoY)，成長動能強；獲利部分，由於原物料仍處於高檔，下修08年毛利率至23%(原估24.3%)，稅後EPS下修至4.64原(原估5.16元)。華城目前在手訂單約30億元，訂單能見度達5個月以上，本益比僅8.98倍，維持買進建議，目標價50元(PER=11X08EPS)。
�� 永大（1507）3Q優於預期：永大3Q因房市暢旺，產能滿載，營收9.4億元（-3.25％QoQ，+9.19％YoY，原估9.2億元），加上投資股票收益約1億元，總計稅前淨利3.11億元(+22.57%QoQ，+75.12%YoY)，稅後淨利2.88億元，稅後EPS0.7元(原估0.49元)，優於預期。
�� 10月營收亮麗：10月營收因持續電梯業需求旺盛，營收優於預期達3.34億元(+0.78%MoM，23.36%YoY)，創史高，公司表示台灣接單今年目標2,100台(+5%YoY)可順利達成，上海永大受惠於大陸電梯業蓬勃發展，年接單量由7,200台上修至7,500台(+17%YoY)。研究處維持4Q營收預估9.92億元（+5.47％QoQ，+6.99％YoY），全年營收上調至37.74億元（+11.82％YoY，原估37.55億元），上海永大年營收11億RMB目標亦可順利達成。總計2007年稅前淨利9.8億元(+63.36%YoY)，稅後EPS上修至為2.4元(原估2.28元)。
�� 維持買進建議：由於電梯屬寡佔市場，考量永大擁有一定市佔率，台灣部份業績穩定，大陸部份受惠需求暢旺，獲利逐年成長，預估08年台灣部份與今年成長性相當，營收可達+10％YoY，大陸部份營收上看+15％YoY，稅後EPS由2.5元上調至2.88元。雖然永大目前本益比偏低，僅8.76倍，由於大盤面臨本益比調整，建議買進，目標價下調至32元（PER=11X08 EPS）。
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