| 迎輝（3523）：取代3M增亮膜效應持續顯現，建議買進 |
2007/11/16 |
|
為國內增亮膜量產能力與良率最高的廠商：迎輝是專業增亮膜(BEF，又稱聚光片或是稜鏡片)廠。增亮膜為背光模組中主要零組件，主要功用在於增加面板的輝度。增亮膜過去是美國3M的專利產品，3M於全球增亮膜市佔率高達80%以上，但是近年來隨著3M部分專利到期，各國廠商已開始投入增亮膜或相同功能類似產品的研發與生產，包括韓國的LGS、LG電子、MNTECH、SKC、KOLON，國內的迎輝、嘉威、長興、友輝以及日本的DNP、TOPPAN、Lintech等大廠相繼投入，但由於增亮膜產品技術門檻高，目前新進者良率平均皆在50%以下，且真正量產出貨廠商不多。迎輝為目前國內增亮膜的良率與量產能力最高的廠商。迎輝產能在成型段可達四千萬平方米/年，扣掉良率、損耗等因素可出貨面積約為五成。若以年產能片數來看，今年約1.8億片。在良率方面，小尺寸良率可達九成以上，但大尺寸(用於Monitor和TV)約五~六成，迎輝增亮膜平均良率約在七成左右，良率領先同業。
�� 與3M專利訴訟已獲勝訴，迎輝於全球市佔率可望逐年提升：目前迎輝於增亮膜微結構和3M不同，因此能夠規避其專利，和3M的訴訟也早已獲得勝訴。06年迎輝於全球增亮膜市佔率約在6%，預估今年市佔率可提升到8%左右。08年迎輝市佔率可望挑戰11%。目前公司產品和3M的產品價差約在10~15%。
�瑊袟搚ㄚ~應用端結構以大尺寸面板為主：增亮膜應用端比重Monitor約佔50%，NB約佔33%，30吋以上TV約佔10%，其他中小尺寸7%。毛利率方面，主要受限於良率問題，中小尺寸增亮膜因良率較高，因此毛利率達60%， Monitor毛利率約45% ，30吋以上TV和NB應用的毛利率則介於中小尺寸與Monitor之間。
��07年因火災獲利不如預期，08年獲利可望穩定成長：今年上半年因受到火災影響，EPS僅2.61元，3Q營運恢復單季營收大幅提升到12.2億元，與上半年營收12.9億元相當，單季獲利2.95億元，單季EPS 3.27元。預估07營收約36.55億元，毛利率42.58%，稅後獲利8.15億元，稅後EPS 9.02元。目前迎輝前四大客戶為友達、奇美、三星與LPL，其分別佔營收比重10%多，展望08年面板產業景氣持續向上，迎輝取代3M增亮模效應將持續顯現，預估迎輝08年營收49.56億元(YOY+35.6%)，毛利率40.67%，稅後獲利15.13億元(含火災保險賠償金約1.5~2億元)，稅後EPS 16.75元。
�� 投資建議：短期在增亮膜仍有高度技術進入障礙下，毛利率可望維持40%左右的高水準。迎輝於今天11/16以132元掛牌上櫃，建議買進，目標價201元（PER=12 X 2008EPS）。
|
|
|
