荷銀投信：中階段景氣循環下，現行台股的投資策略

台灣股市從2004年8月中旬以來出現反彈走勢之後，終於在10月4日又再度回到6,000點的心理關卡之上。先前台灣所公布的強勁經濟數據，如第二季經濟大幅成長7.7%，主要是受到去年基期較低所致。雖然今年美國第三季的返校需求不如以往的強勁，加上有利率及油價走高的負面影響，使得台股在第四季的操作難度升高，在未來台灣股市的操作上，投資人應以較長期的觀點來進行布局。

最近原物料價格的上揚，許多人都將其歸因於中國快速經濟成長後，對於原物料的需求強勁，所帶動的上漲。不過在近期中國的宏觀調控之後，許多投資機構也擔心中國的宏觀調控將會造成中國經濟的硬著陸，並影響到其週邊國家的經濟。

對此，荷銀投信的投資長袁宏隆表示，其實大家對於中國宏觀調控出現硬著陸後的結果，可能都太多慮了，因為與美國或是歐洲整體相較，中國的經濟規模仍然無法與其相提並論，而且這次中國的宏觀調控，主要是針對企業投資方面，而不是在民間消費之上，所以就算中國出現硬著陸，對全球經濟的影響，也不會如美國或歐洲經濟硬著陸，對全球經濟的影響來得大，因此投資人對此應可不用過於憂慮。

反倒是中國的經濟若能在短期間內即行著陸，將會使市場的陣痛期縮短，除了原物料相關的水泥或是鋼鐵類股可能會受到較大的影響外，對其他類股並不會有多大的影響，並反可望在中國宏觀調控結束後，有更為寬廣的表現空間。

所以在投資上，仍應視目前的景氣循環，及企業的獲利狀況，來進行相關的投資。原物料走高對經濟的影響，依據經建會的數據顯示，倘若原油及煤的價格每上揚10%，將會造成經濟成長下跌0.2%，及消費者物價上揚0.40%的結果。

以目前油價已來到每桶50美元左右的高點，再上揚幅度相當有限的狀況看來，未來油價上揚的百分比及其對經濟的影響，將會愈來愈小。因此先前於股市中表現強勁的原物料相關產業之個股，現在反需提防股價處於歷史高檔後的回檔修正。

在經濟成長的腳步上，因為去年SARS的影響，使得經濟成長的比較基期較低，因此今年第二季GDP大幅成長了7.7%，但在該因素消失，經濟重回正軌之後，今年第四季的經濟成長將趨於和緩。即使在如此的環境下，央行仍在國際油價走高，帶來國內物價上揚的壓力，及美國持續做出升息決定的影響，而做出了高於市場預期，升息一碼的決定。

就近期的景氣燈號看來，台灣景氣綜合判斷分數在今年五月份達到高峰之後，就開始逐月下降，但仍落在“國內經濟情況樂觀，但成長趨緩”的黃紅燈區內。雖然有人會擔心景氣的降溫影響到企業的獲利，但荷銀投信投資長袁宏隆表示，本次央行做出高於市場預期調升利率一碼的決定，主要的理由，是希望藉此能夠維持國內物價的穩定，而國內景氣出現降溫，將使來自國內通膨的壓力也將隨之降低，在這樣的環境中，雖然央行調升利率的機會仍在，但於短期內再進一步調升利率的機會，也就大為下降，所以這反而使市場中的一項不確定因素也因此暫時的消失。

在經濟復甦已對物價造成上揚壓力後，也正式宣告經濟成長已進入中階段狀態，荷銀投信預期台灣企業的盈餘持續成長期，將由今年第三季，延續到2005年第四季，因此現階段選股的策略，也將與景氣復甦初期相異。

其中最大的差異，就在於景氣復甦初期，投資時強調的是選擇在企業成長或是獲利上，最有可能出現高成長的公司，因此在營收上大幅超越財測，或是盈餘出現強勁成長的公司，在景氣復甦初期多會有不錯的表現。此時投資所強調的是成長性，對於企業的體質是否強健，可能就不是主要的考量重點了。

不過在目前台灣的景氣復甦來到中期，企業營收及獲利都無法出現大幅成長的現象之後，由市場中的各項訊息將可發現，人們對於市場中潛在的「地雷股」，也開始感到擔心。因此袁宏隆表示，現階段選股的重點，應要放在體質穩健的中大型股，也就是說，在標的的挑選上，會愈來愈重視企業的品質，而不再是將成長性當作最高的標準。而且在投資上，也不需要追求市場中的流行，去尋找成長或是價值型的投資，個別公司的表現，反而將比類股，甚或是大盤的表現，還要來得更加重要。

台灣股市在經歷過先前的波動之後，目前的本益比約為13倍，不僅低於過去三年以來的平均值，更是落在一個標準差之外；若換作以股息率的角度來看，目前台股的平均股息率為3.60%，也比一年期定存高出兩倍以上，所以從價值面來看，目前台股仍相當具有投資的價值。

不過在即將進入穩定成長的中階段景氣循環之時，投資人必須要跳脫過去積極追求獲利的方式，並改採投資於高配息個股的策略。這是因為能持續性配發高股息的公司，在長期企業經營績效與每股獲利應都能維持相對穩定的水準，所以股價自然有相對易漲抗跌的特性，因此在景氣將步入中階段循環之際，這些具備高現金股利的族群，表現較為突出的機會也相對較高。

荷銀投信投資長袁宏隆指出，在投資步入景氣循環中期的台灣股市，及面對科技第四季旺季可能不如以往之際，應以品質良好的中大型企業、營收維持中度穩定成長、高現金股利，及股價合理的個股為選擇個股的主要條件。若投資人能在這些條件之下，理性調整投資策略，來佈局中階段景氣循環週期的台灣股市，這與一味追逐市場中表現最佳的類股，到最後卻可能得不償失來相比，會是更順應目前市場狀況，更值得人們來採用的市場投資方式了。