葉倫傑克森洞談話真正重點：釋出新寬鬆政策風向球
MoneyDJ新聞 2016-08-29 06:34:04 記者 賴宏昌 報導
聯準會(FED)主席葉倫(Janet Yellen；見圖；圖片來源：FED)8月26日在出席美國懷俄明州傑克森洞(Jackson Hole)的全球央行總裁年度聚會時提到，近來支持調高聯邦基金利率的理由明顯轉強。此話一出立刻引起金融市場騷動。然而，如果投資人細心讀完葉倫全篇講稿後將會發現，美國短期利率的天花板明顯比過去低，現在升息是為了換取下次經濟衰退來臨時可以擁有更多的降息空間。
葉倫26日指出，美國經濟活動在家庭支出穩健增長的帶動下持續擴張，但企業投資依舊疲軟，低迷外需與2014年年中以來的美元升值走勢持續壓抑出口表現。
葉倫說，基於勞動市場持續的強勁表現以及聯邦公開市場委員會(FOMC)對經濟活動與通膨的展望，升息的理由已在過去幾個月內進一步轉強。不過，她隨即說會不會升息得看FOMC展望能否獲得經濟數據的佐證，展望向來充滿變數、因此貨幣政策不會是在一條既定的軌道上。葉倫強調，FOMC預測聯邦基金利率未來路徑的能力相當有限，因為貨幣政策必須具備見機行事的彈性。
葉倫為何不願釋出更為明確的升息風向球？時代雜誌網路版4月13日報導，葉倫在接受專訪時表示，在當前高度不確定的環境下，利用風險管理方式去避免犯下重大錯誤才是合理的作法。報導指出，對於葉倫來說，風險管理意味著盡她所能去讓美國經濟(特別是就業)繼續待在復甦的軌道上。如果她現在得在金融泡沫疑慮跟美國中西部就業機會之間做出抉擇、她會選擇後者。
葉倫26日的談話主軸基本上並未脫離過去一段時間以來的論述。她指出，研究顯示聯邦基金利率目前的長期平均預測值約3.0%、遠低於1965-2000年的逾7%。換言之，現在的潛在降息空間明顯不如過去。美國聯邦基金利率目前為0.25-0.5%。
聯邦基金利率長期水準之所以看跌，一部分是基於FOMC成功將通膨穩定在2%左右水準，另一方面則是過去10年全球長期實質中性利率明顯走低。葉倫說，有專家預估實質中性利率目前逼近於零，若生產力持續低迷、全球儲蓄率居高不下的話恐將繼續維持在低檔。果真如此，聯邦基金利率未來的平均水準將是2.0%，暗示資產購買計畫(亦即：量化寬鬆；QE)與前瞻指引力道得拉升至極端水準才能彌補傳統降息工具的不足。
葉倫26日提供的表格顯示，2007年12月至2009年6月期間FOMC總共降息510個基點，即便是1957年8月至1958年4月這段期間也降息了290個基點。
葉倫指出，更為強勁的生產力成長率能夠拉高平均利率水準、進而在經濟衰退時給予聯準會更大的寬鬆空間。更重要的是，更為強勁的生產力成長率能夠將可提升美國人生活水平。葉倫提出的提升生產力建議包括：改善教育系統、加碼投資在職訓練、鼓勵資本投資與研發支出、降低法令負擔等等。
舊金山聯邦儲備銀行總裁威廉斯(John Williams)8月15日在舊金山聯儲銀行官網發表專文指出，1990年美國、加拿大、歐元區以及英國的實質自然利率介於2.5-3.5%之間，到了2007年全球金融危機前夕已跌至2.0-2.5%之間。2015年，加拿大、英國的實質自然利率降至1.5%，美國跌至接近於零，歐元區則是低於零軸
2016年第2季美國生產力成長率(美國非農業企業每位受薪員工的每小時實質經濟產出)年率報-0.5%，連續第3個季度呈現負值，創1979年第1-4季以來最低迷紀錄；與2015年同期相比下滑0.4%、2013年第2季以來首見負成長！
全球最大避險基金集團Bridgewater Associates創辦人Ray Dalio去年透過Linkedin發表文章表示，過去100年來FOMC每次的升息循環平均調升440個基點，二次世界大戰以來最小幅度的緊縮是280個基點(1954-1957年)，1936年僅升息50個基點就宣告結束。
FED主席副主席費雪(Stanley Fischer)2015年3月在紐約經濟俱樂部發表演說時表示，美國經濟無可避免地一定會面臨衝擊，「持續穩定升息」幾乎是一件不可能的任務，FED將保有升息或降息的彈性。
葉倫26日指出，萬一當前的經濟擴張突然畫下句點，聯邦基金利率將會回降至接近零的水準。此外，FOMC還可重啟資產購買計畫並宣布將會讓聯邦基金利率維持在這個水準、直到景氣顯著好轉為止。葉倫坦言基於長期利率已經處於低檔、淨刺激效果將不如以往。
葉倫坦承QE、前瞻指引並非萬靈丹，如果遇上更為嚴重的經濟衰退時效力可能不夠強，未來可能得評估擴大QE適用資產購買項目。另外，部分觀察家建議FOMC調高2%通膨目標或改用名目GDP目標為主的貨幣政策架構。葉倫說這些都是重要的研究主題，但現階段FOMC並未積極評估上述額外的工具與政策架構。
國際貨幣基金組織(IMF)6月22日發表報告指出，基於通膨下行風險的可能性與嚴重性、通膨預期可能走低、FED雙重使命以及有效下限(effective lower bound)的不對稱性，在決定政策利率走向時應允許通膨目標暫時超標，因為如此一來將可為通膨進一步下滑、政策反轉(從升息轉為降息)以及降息至零等風險提供珍貴的保險。
＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。