中國消費黃金成長期起飛 滬港通推波助瀾低估值藍籌股
2014/8/20 提供機構：台新投信
研究世界24個國家，當人均GDP 上升到5000美元，消費迎來8-10年的上升期，中國在2011年跨過人均GDP 5000美元的門檻，未來到2020年都會是消費黃金成長期。更重要的是，消費是政策扶持的產業，中國經濟三頭馬車：投資，消費，出口，習李政權一上台，定調要擴大內需，因為08年四萬億投資帶來產能過渡擴張的後果，使得四萬億不易重演。而歐美經濟的緩慢復甦，顯然也拉不動龐大的中國經濟體，擴大內需刻不容緩。
Q：7月份A股股市在全球股市呈現修正之際，快速上漲的驅動力？
A：主要可分為三個原因。
a.經濟數據連續超預期：從5-6月開始，製造業PMI，固定資產投資，工業增加值與GDP實際數據皆超過市場預期，顯示4-5月中國政府出台微刺激政策，成功使得經濟失速的風險大幅下降。根據Bloomberg資料顯示，市場一反3-4月下調今年GDP預估的態度， 6月與7月分別有5家與11家券商上調對14年GDP預期，全年預估值由從7.3%上移至7.4%，觀察李克強總理今年以來頻頻重申：「必須保持中國經濟運行長期處於合理區間。既要關注經濟增長，保持今年經濟增速在7.5%左右，也要關注物價水平，物價漲幅控制3.5%左右 」。由於今年中國通膨風險低，市場預估CPI僅2.4%，顯示政策仍有發力的空間，推動全年GDP進一步向7.5%靠攏，換句話說，今年下半年在政策的支撐之下，將會有比上半年更好的走勢，中國經濟已經走出低點。
b.貨幣寬鬆值得期待：今年下半年央行不僅實施兩次定向降准，更推出中國版QE，給予國開行1萬億低利貸款，更重要的是，月23日國務院常務會議的提出，擬緩解企業融資成本高的問題，預計央行為達國務院政策指令，將會持續市場充裕的資金。
c.史無前例的滬港通：滬港通額度為3000億人民幣，規模略低於QFII 565億美金，不過大於RQFII 2503億的額度，顯示出中國政府努力為A股市場注入更多資金，為A股上漲提供更多的籌碼。尤其滬港通更值得注意的是，A股與H股市場結構的不一樣所帶來的投資機會。根據中金研究報告資料顯示，A股市場一直以中小投資者為主，20%的市值占比，但交易占比達80%，相對而言，機構持股市值占比僅為17.0%，使得主要的機構投資者也呈現出結構失衡化，規模小型化，投資散戶化的問題。這一定程度上導致A股市場形成了重博弈、輕投資的風格，政策制定和實施的效率也較低。
觀察中國第二季基金部位在創業板和中小板分別超配了12.6%和6.8%，為歷史新高，看出A股主要的機構投資人以追逐中小型股為主；然而，在H股市場，機構投資者佔比74%，其中約有 40%為外資機構，反應在操作風格上，藍籌股享流動性溢價，市盈率PE隨市值的增加而遞增，若再進一步觀察QFII重倉的A股中，大市值和低估值的配置比例均高於全市場基準，引入滬港通後，海外投資者規模達9000 億，約10%的A股自由流通市值，相當於所有中國基金投資A股市值的77%，滬港通點燃藍籌股的投資熱情後，有望擴散到A股機構投資者，包括 QFII、保險、私募、社保基金等，在行情啟動後，將起到推波助瀾的作用。
Q：據聞滬港通將在10月實施，在A股的受惠產業？
A：首選為A股藍籌股，由於A股藍籌整體估值低於港股藍籌，估值差異主要利好A股。此外，應更進一步觀察A股的獨門股，例如中國特色與產業政策引導的產業，包括白酒、中藥、傳媒、軍工，並且由於A股藍籌股的透明度較高，且研究覆蓋充分，將更容易從滬港通中受益。從滬港通受益的A股產業來看，食品飲料，醫藥，傳媒與文化板塊權重佔比達到55%的中証消費服務領先指數，相當受惠。
Q：投資中國政策扶植的產業，是投資中國一個很重要的方向，習李政權對哪方面的產業較為重視？
A：習李政權在十八大正式接班，十八大擁有劃時代的意義，將從根本上積極影響未來10年中國經濟的發展。十八大提出全面深化改革政策，最終目標是要提高普通大眾的收入水準，這將轉化為對大消費行業的旺盛需求，主要驅動力來自一線與二三線城市居民開始變得富有之後，對生活品質與生活水準的要求，具體體現在食衣住行育樂六大方面，進一步延伸到環保、醫藥、傳媒都將是未來 3-5 年的主流趨勢行業，消費行業符合中長期經濟轉型的趨勢，不僅是短線受惠防禦概念的行業，更符合未來10年中國調結構的政策思路，是最值得投資的行業。
Q：促消費、擴內需也已成為中國政府的長期政策目標。十八屆三中全會戶籍制度改革以及單獨二胎政策等也利好消費行業升級，投資人如何掌握中國消費趨勢？
A：從長期來看，中國將從全球最重要的加工工廠，轉變為最重要的消費市場。改革開放以來，中國倚靠投資拉動GDP，造成的結果是，中國收入分配往政府與企業傾斜，政府與企業收入佔比從1992年33%上升到2010年46%，居民收入佔比從67%下降到54%，由於居民收入佔比下降，導致中國消費力道不足。如果研究世界24個國家從人均GDP 500美元上升到5000美元，也普遍可以看到這種現象。然而，這24個國家的資料也反映出一件事實，以1970年的日本與1988年韓國為例，當人均GDP 上升到5000美元，消費迎來8-10年的上升期，中國在2011年跨過人均GDP 5000美元的門檻，未來到2020年都會是消費黃金成長期。
從中短期來看，消費是政策扶持的產業，中國經濟三頭馬車：投資，消費，出口，習李政權一上台，定調要擴大內需，因為2008年四萬億投資帶來產能過渡擴張的後果，使得四萬億不易重演。而歐美經濟的緩慢復甦，顯然也拉不動龐大的中國經濟體，因此擴大內需刻不容緩，要提高消費，首先要先提高居民收入，因此中國政府推出收入倍增計畫，到2020年，中國城鄉居民收入相比於2010年要增長一倍，2013年中國薪資成長10%，2014年市場預估會成長15%，今年以來我們看到2月山東，3月上海，4月北京，每個月都有省分上調最低薪資，上調幅度10-15%，清楚看到中國居民的收入正在快速增長。
進一步細分到消費結構來看，服務類的消費已經成為拉動消費的主要力量。把個人食物支出除以總支出稱為恩格爾系數，來自日本的經驗，當恩格爾系數下降到38%，外出用餐會成為主要服務消費方向，這一點中國在2001年開始，帶動餐飲服務業蓬勃發展。日本的經驗同樣告訴我們，當恩格爾系數下降到35%，主要服務消費方向是娛樂，2010年我們看到。中國恩格爾係數下降到32%，而2012-2013年中國電影票房跟手遊市場迎來爆發式成長，泰囧跟西遊降魔篇票房都可以達到人民幣單片12億人民幣。事實上，從2010年開始，城鎮居民的文化娛樂支出每年增速達到20%。此外，再回頭來看日本經驗，當恩格爾系數到32%，醫療保健將會是主要的消費服務方向。因此，中短期預估服務消費將推進升級，文化娛樂，信息消費，將持續全國普及，高收入地區的居民將逐漸提高對醫療保健的需求。目前中國服務消費市場供給遠遠小於需求，配合政府採取開放市場促進供給的改革措施，將會協助推進這一個過程。
Q：從歷史來看，中國消費股較好的進場時機？
A：從歷史數據，2004年、2007年、2011年這三次經濟滯漲的狀況下來看，經濟滯漲持續期間，A股估值面臨回落壓力，提供優質成長股很好的買點。現在食品飲料與醫藥等板塊的龍頭股，估值處在歷史估值區間的低點位置，從過去歷史來看，凡在估值低點買入這些大眾消費板塊的龍頭股，拉長時間來看，具有相當好的投資價值，疊加滬港通開放，具有中國特色的低估值消費藍籌股將更加吸引資金進駐。