保誠印度基金經理人謝天翎專訪
印度持續高成長 應即時投資、掌握先機
問：印度目前市場概況為何？未來有哪些投資人需留意的重要觀察指標？ 答：印度2004-05年(3/31截止)最終財政赤字為1.28兆印度盧比，比先前預估的減少8%，2004-05年財政赤字預估佔GDP比重4.1%，低於原先預估的4.5%。對印度經濟而言，龐大的財政赤字負擔一直是印度經濟較令人擔憂的一環，不過近幾年來印度的財政赤字已逐漸獲得改善，除了政府嚴控財政支出外，稅制改革與稅收增加，亦是幫助財政赤字改善的因素。 肇因於印度製造業之資本支出成長、積極設廠，加上政府增加基本建設支出，印度今年第一季GDP成長率高達7%，優於Bloomberg預期的6.8%。而許多國際大廠，例如韓國現代汽車，也紛紛表示將增加對印度的投資，而印度目前利率水準接近32年來之低點，預期低利率環境將引燃印度內需市場的蓬勃發展，成為其經濟成長的主要動力。另外，印度三月工業生產上修至8.78%，四月份工業生產也達8.8%，顯示印度經濟在第二季仍維持不錯的成長力道，JPMorgan因此預估第二季印度GDP將可成長7.5%，第三季並將上升至9.5%的高成長。 然而印度市場也確實存在著幾項不確定因素，需投資人持續觀察： 油價：中國、日本、印度，泰國等亞洲國家對石油進口依賴度較高，因此預期油價造成的衝擊也較大，但以這次油價衝破60美元，美股依舊上攻的情形看來，預期具基本面支撐的市場，對高油價之擔憂已不若以往。國際油價近幾天也已陸續回跌，主要是能源專家指出，中國的石油需求量其實沒有想像中那麼大，因此中國所釋出的石油消耗空間將可提供給其他國家使用，加上美國原本擔心颶風侵襲可能造成墨西哥灣的煉油設備受損、石油產量下降，然事後發現並沒有預期中的損失，使得油價應聲下跌，顯示出目前油價事實上並無顯著的支撐力道。另外，在中國的宏觀調控成效漸顯下，不僅企業投資下滑，進口也在冷卻中，而一旦經濟開始降溫，對於原油和原物料的需求勢必也將迅速減緩，進而壓抑其價格，因此以較長遠的時間來看，投資人對油價應不需太過憂慮。 印度雨季之降雨量：展望第三季印度經濟前景，印度夏季季風時期(六~八月底)下雨量多寡將是重要關鍵，不僅直接影響夏季穀物的收成，更將影響印度整體經濟狀況。由於印度整體農業生產佔GDP比重達21%，並影響了印度60%人口的生計，因此雨量將是影響最終民間所得與消費的重要關鍵。根據印度官方氣象局表示今年雨量處於正常水平的機會仍很高，暫時不需擔心今年的經濟表現。 問：印度股市(BSE)於七月十一日再度創下新高7,306點，打破七月四日紀錄7,277.38點，是否代表市場高點已近？未來市場成長機會為何？ 答：由外資近來的動向，我們可以得知全球投資人都很看好亞洲市場這一塊，其中又以印度的企業獲利持續高成長、具生化、軟體研發等優秀人才、金融體制較為完備等而最受矚目，而以長期投資的角度來說，印度更是投資人的首選，因此就以下幾點分析來說，我們仍認為印度市場仍未達相對高點，未來成長性仍高： 一、2005年印度企業之盈餘成長預期相當強勁大幅領先亞洲區，加上印度股市股東權益報酬率(ROE)在未來兩年預期為17-20%，超越亞洲區的14.5%，足見印度市場成長性極高，另就市場評價的角度來看，印度企業之獲利表現激勵印度股票市場，但股市之P/E卻未有明顯上升，目前約14倍左右，與亞洲地區其他國家之P/E比較並未過高，因此從長期之基本面來看，我們認為，在亞洲區同樣的投資價值下，印度股市可提供投資人更強勁的獲利成長與更佳的基本面。 二、由印度股市的實際表現看來，過去一年印度股市漲幅高達47.79%，同時期亞洲區(不包括日本)成長亦達35.14%，顯示印度在較佳的基本面支撐下，表現相對突出。 三、印度市場成長的主要驅動力，除了經濟表現較預期佳、持續下滑的利率提供較好的投資環境及近來資本市場的重整，如電力產業的稅負減免等外，我們認為其他重要的因素為如下： 印度企業獲利表現佳 1.對於消費性耐久財、資本財的需求持續增加，加上IT軟體服務業的出口強勁成長推升企業獲利能力。 印度市場近年表現優異，外資長期看好印度股市，資金持續流入 1.根據印度證券交易管理委員會（SEBI）的數據，今年一~六月份，申請直接投資印度股市的外資（FII）件數達100件，總額超過十億美元，而按照過去歷史，投資印度股市的外資在下半年投入的金額往往超過上半年60~80%，今年外資投資可望再創新高。 2.日本、台灣、韓國、新加坡投資人甚至歐美日各國大型基金與法人機構都對印度投資表現出極濃厚的興趣，而包括挪威央行、美國的Worlds Funds、Masters Funds，以及屬AIG集團的南山人壽也都在六月份提出直接投資印度股市的申請。 問：保誠印度基金的操作策略、佈局與未來展望？ 答：投資哲學－這支基金採用穩健的價值投資方式，投資期間偏向中期投資，並採取多角化的投資策略，以有效分散風險。基金也將視benchmark(MSCI-India Index)之成分股及個別比重作為重要參考工具。 投資流程－英國保誠集團建立一個經分散投資、風險報酬因子及風格分析嚴格檢驗下的模型投資組合，由此可讓保誠印度基金順利達成預期表現，此模型投資組合反映出基金經理人及團隊對不同市場、類股及個股的投資觀點。投資組合的建構以由下而上的選股原則為主，同時將類股及戰略資產配置考慮進去，並針對不同個股及類股做嚴密地監控。投資流程包含以下4個步驟：
2.面臨產業景氣向下的企業，積極降低營運槓桿減少風險性。
3.印度利率持續下滑，可刺激金融景氣。
4.國際原物料價格走揚，有利於印度的能源相關產業。