保誠全球高收益債券基金經理人周曉蘭專訪

問：今年全球股市受到新興市場通膨、升息、中東政治風險升高、歐債遲未解決等問題干擾，一直呈現震盪狀態，現在日本強震又衍生出核能危機，全球經濟的復甦是否會受到影響？投資人又該如何因應？

答：日本在3/11發生芮氏規模9.0的強震，引發的海嘯不但讓日本東北地區承受巨大的生命與財產損失，更讓位於福島的核電廠遭受嚴重損害，並進一步危及區域經濟與金融市場。雖然這次天災帶給日本經濟強烈的衝擊，不過日本央行已迅速投入超過30兆日圓的金額，用來穩定市場，協助金融體系作為緊急紓困之用，根據過去經驗，日本的災後復原跟重建效率都非常高，這樣的能量反而會推升日本當年的經濟表現。

但是這次情況比較特別的是，在地震中遭受損害的日本核能電廠一直無法有效控制，所衍生出的輻射污染危機不斷擴大，更使鄰近的亞洲地區、甚至全球都蒙受在核能災變的風險之下。可想而知，如果此次核能災變不能順利解決，全球市場將持續震盪。因此，在新興市場持續跟通膨奮戰、歐洲依舊與債信危機掙扎、日本遭受地震重創可能拖累亞洲的情況下，可以明顯看到在全球投資範圍內，近期經濟復甦強勁的美國以及風險較低的債券反而是最佳的避風港。雖然在日本核災問題的擴大下，美股無可避免的與全球股市同步大跌，但是在資金明顯轉向美國避險的情況下，美股的下檔相對比較有支撐性。比較值得留意的是，就在3/15全球股市同步大跌的當天，全球高收益債指數卻上揚0.02%、美國公司債指數上揚0.25%、甚至連美國房地美、房利美與吉利美也上揚0.20%~0.26%，也就是說，在市場風險驟升的情況下，債券又再度受到全球避險資金的青睞。

問：美國失業率目前還處在高檔，為何美國復甦值得投資人這麼期待？

答：?高的油價已經衝擊到新興市場，尤其一些以出口代工及內需龐大的新興經濟體，因為必須承受更高的原油進口成本而面臨更大的壓力。相反的，美國經濟目前所處的位置，就是用擴大出口的方式增加企業的資本，企業資本增加後就可增加就業，等就業增加後，金融與房地產等內需也就可以跟著起來。所以對現階段的美國而言，復甦腳步雖然還沒站穩，但大方向卻十分樂觀，例如產能利用率已來到76的高峰區間，這也就意味著企業未來必須增加支出或增加擴員，才能應付逐漸增長的實體需求。從實體經濟的表現上，美國復甦加速的趨勢也正在形成。IMF在今年1月就已經上調美國今年的GDP達0.2%來到全年的3.0%，而隨著超乎市場預期的經濟數據，Fed甚至還把美國全年的經濟成長率從原本的3.0%~3.6%上調到3.4%~3.9%（Fed,2011.02.16）；而在日本出現地震之後，短期油價的下滑雖讓新興市場的通膨負擔稍微降低，但是對美國而言，目前每桶100美元以上的油價，對其經濟復甦卻依舊有利。

問：雖然全球風險升高有利債市，但是不管是全球高收益債或是投資等級債近兩年來漲幅都已經很高，未來可能還會有升息的狀況，還有上漲空間嗎？

答：除了股市之外，美國經濟的復甦，同樣有利於高收益債券市場。根據Bloomberg過去的統計，美國高收益債券指數與美股約有6成的連動性，更何況，隨著景氣的好轉，高收益債券的發行企業違約率也會降低，因此儘管高收益債指數在過去兩年的漲幅已經偏高，但是在基本面的加持下，美國高收益債的表現同樣也會更趨穩定，即便到了Q4聯準會真的可能升息，但是明顯高於公債殖利率的利差，仍是今年美國高收益債主要的收益來源。另外根據歷史經驗，前次高收益債券多頭時期從2002年10月開始，到2005年2月殖利率觸底後，仍持續維持兩年多的上揚走勢(如圖)，顯示本次的多頭格局就算在殖利率已趨近波段低點後，仍有相當大的上漲空間。