華頓全球高收益債券基金經理人蔡宜君專訪

Q：近期許多總經因素讓投資人惶惶不安，請問全球經濟是否有步入二次退的可能？

A：雖然近期美國及全球經濟數據普遍不盡理想，從房屋數據、耐久財訂單以及經濟成長遭到下修等，反映經濟復甦出現放緩的疑慮。但美國以及中國８月份PMI數據依舊顯示製造業仍舊呈成長態勢，也多少舒緩市場預期經濟放緩的隱憂。加上多數企業公佈的財報表現正面，且樂觀預期未來營運增長狀況，加上市場資金已開始移出短天期公債，轉而擁抱風險性資產，顯見目前景氣復甦的腳步雖然趨緩，但整體而言仍呈顯緩步向上態勢，未來出現二次衰退的可能性不高。

但由於本波「大衰退」形成的巨大缺口，可以預見全球經濟將呈現龜速成長。而在民間需求疲弱、政府財政刺激減少兩相結合之下，全球經濟將繼續仰賴極度寬鬆的貨幣政策，除非景氣脫離「加護病房」、穩定成長，且不需要任何振興方案，否則利率將難以大幅走揚。

Q：景氣復甦趨緩，但高收益債仍持續成為市場亮點的原因為何？

A：雖然美國景氣蹣跚已成定局，但高收益債企業獲利反而逆勢上揚，有高達八成高收益債公司營收呈現連續增加趨勢，且企業財務槓桿比例已大幅降低，資產負債表相對健康，預料隨著財務體質好轉、獲利上升與提高現金水位後，將有助於提升企業償債能力，帶動整體高收益企業信評體質持續改善與違約率下降。

另外，由於此波景氣復甦以來，企業信評遭到降等家數的減少速度，明顯優於1990-1991年及2001年景氣衰退後的改善狀況，且過去11個月以來，企業調升評等家數維持超越調降評等家數之趨勢。因此雖然美國經濟復甦恐原地踏步，惟企業獲利仍屬良好，且財務體質在去槓桿化效應下較以往更加健全，未來信評改善行情可期，高收益債市後續表現值得期待。

Q：現階段佈局高收益債應採取何種投資策略？

A：儘管過渡期終將結束，並邁入升息階段，但目前尚言之過早，值此景氣過渡期間，建議投資人可擇優佈局高收益公司債，因為高收益債無論在1、景氣持續緩慢復甦，聯準會長期保持寬鬆政策；或是2、景氣再度陷入衰退，經濟出現通縮情況；亦或3、景氣進入擴張期，聯準會展開升息，高收益公司債都因擁有相對國庫券較高的收益率優勢，較有機會立於不敗之地。

另外，高收益債風險屬性畢竟高於成熟國家公債，高收益的背後必然伴隨一定程度的風險，由於經濟成長正在減速，「慎選標的」將是投資決勝關鍵。以基本面而言，目前高收益公司債局勢大好，除了雷曼風暴之後企業獲利強勁回升，更重要的是，企業開始大力撙節開支，現金流量超越資本支出，財務更加健全，穩健的基本面將支撐高收益債價格不墜。

但高收益債畢竟有其風險，投資人可將高收益債列為低利環境下的核心資產配置，但不宜將所有的資產重壓高收益債，以免因市場波動過大而影響了投資組合的穩定性。　

Q：除了高收益債之外，新興市場債是否也同樣值得關注？

A：投資人可擇優佈局新興市場債，尤其可適度佈局非美元計價之新興市場債券。因為許多新興市場國家近年來在全球經濟成長中所佔的分量持續攀升。像是巴西里耳、印尼盾等新興市場貨幣，基本面紮實且收益率相對出色，都是投資人可以觀察的重點。