美日印鈔啟動復甦假象？複合債仍是投資重心

Q：美、日兩國狂印鈔票，是否會讓投資人棄債轉股？

A：印鈔票真的能解決問題嗎？歷史經驗告訴我們，印鈔票無法解決問題，可是針對當前的國際環境，不印鈔票行嗎？答案也是不行！所以對於美國與日本開啟印鈔機灑錢，我們不用給予太多主觀的價值判斷，因為印鈔票只是經濟疲弱的反應，所以在投資上，我們要看的不是鈔票印了多少，而是為什麼要印鈔票。

經濟弱復甦，市場又錢滿為患，是當前這個市場的特色。也因為經濟弱復甦，已開發國家的央行才會印鈔票，這就代表2013年的全球經濟，還是處在弱勢的格局，也象徵著「美歐央行不會升息、全球通膨不會來襲」。所以對投資人來說，這種格局才是明年投資的主軸。我們不該被眼前漫天飛舞的鈔票迷惑，別忘了，歐債問題跟美國的財政問題至今仍未解決。

Q：這是否意味著未來的大環境還是有利債券？

A：只對殖利率較高的信用債券有利。因為今年全市場都知道信用債券瘋狂吸金，但是從資產規模膨脹的比例來看，可發現只有MBS、新興市場債與高收益債，才是規模增長最明顯的三大固定收益資產。

根據美銀美林統計，以資產規模來看，今年以來增加最多的是MBS的33.3%，其次是新興市場債的19.90%與高收益債的15.9%。至於抗通膨債券的規模只小小增加2.9%，國庫券規模更縮水3%，可見在利率逼近於零，且沒有通膨的壓力下，資金往殖利率較高的資產移動趨勢相當明顯（見圖一：各類固定收益資產2012規模增長，資料來源：BofA Merrill Lynch Global Research, EPFR. 2012/12/21）。

Q：這種資金流向暗示投資人甚麼？

A：其實從價格來看，無論新興市場債還是高收益債其實都已偏貴；但資金持續往這些資產移動，主要是受到追求高殖利率的動能趨使。明年高收益債的漲勢將收斂，預期明年的報酬約在6~7%間，所以投資人對高收益債的期待，必須從指數收入轉為利息收入。最好的布局方式，就是以高殖利率的新興市場債或高收益債為主，再搭配一部分的投資等級債，以免遇到修正風險。

尤其重要的是，儘管台灣投資人對高收益債有著極高的偏好，但規模更大的投資等級估司債，國人反而更不可偏廢。統計2012年全年，在新興市場債、高收益債與投資等級債這三大信用債券中，投資等級公司債吸引了超過50%以上的資金進駐，金額更達1540億美元，遠遠超過美國高收益債、新興市場債與非美國的高收益債的總和（見圖二：各資產2012資金流向與增長比例，資料來源：BofA Merrill Lynch Global Research, EPFR., 2012/11/29 ）。

由此可見，可見真正的複合債券配置，就是要在高收益債、新興市場債與投資等級債等信用債券中，按照市場實際的情況做搭配。低利環境對信用債券本來就會比對股票友善，因此在2013年，投資人應該還是以信用債券當作核心的資產配置，再搭配股票當作進攻部位。