保誠全球高收益債券基金經理人周曉蘭專訪
景氣復甦初期 最適合高收益債投資
問：美國聯準會（Fed）近期公開承認美國經濟復甦力道趨緩，加上歐美的製造業指數也開始明顯下滑，使得全球股市在近期又面臨較大震盪。投資人面對全球景氣復甦趨緩的情況下，到底該選擇什麼樣的資產較適宜？
答：歐美的經濟復甦雖然趨緩，但並非停滯，更非下滑，而是處於景氣復甦初期階段的陣痛期。而高收益債具有「進可攻退可守」的特性，最適合在景氣從「復甦」邁向「成長」階段的固定收益商品，更重要的是，票券的利息收入是高收益債主要的報酬來源，所以從長期投資的角度來看，就可發現跟其他資產相比，高收益債的優勢相當明顯。
根據Morning Star從2000年到2010年6月的統計，如果把全球股票、已開發國家股票、新興市場股票、全球投資等級債與全球高收益債等五大資產作比較，可發現經過10年的統計，全球高收益債券的年化總報酬達8.41%，不但遠遠優於已開發國家股票與全球股票，即便跟新興市場股票的7.52%相比，高收益債的總報酬還是略勝一籌；更重要的是，在波動度上，高收益債的波動度只比投資等級債要高，但卻也明顯低於其他資產（見圖一）。
不僅如此，從長期投資的角度來看，不論是短、中、長時期，或是面臨全球經濟較大震盪時期，高收益債券的表現都不會輸給其他資產。（見圖二、圖三）
圖二：全球高收益債券的績效表現，不論一年、二年、三年、五年、十年、十五年、二十年，皆領先全球市場股票，也幾乎領先新興市場股票。
一年％ | 二年％ | 三年％ | 五年％ | 十年％ | 十五年％ | 二十年％ | |
| 全球高收益債 | 23.88 | 28.48 | 30.45 | 49.6 | 138.03 | 273.33 | 620.03 |
| 全球投資等級公司債 | 12.7 | 23 | 25.39 | 32.44 | 95.23 | 165.32 | 328.76 |
| 全球投資等級政府公債 | 5.32 | 11.31 | 26.21 | 34.78 | 99.54 | 130.95 | 320.44 |
| 新興市場債 | 19.08 | 24.12 | 33.1 | 54.49 | 171.19 | 477.49 | NA |
| 全球股票 | 7.66 | -17.7 | -28.16 | -5.33 | -15.91 | 60.3 | 114.59 |
| 新興市場股票 | 17.46 | -4.84 | -10.91 | 64.53 | 134.89 | 106 | 288.47 |
| CRB商品指數 | 6.56 | -34.11 | -15.35 | -12.07 | 25.5 | 17.63 | 16.74 |
資料來源：巴克萊全球高收益債指數、巴克萊全球投資等級公司債指數、美林全球投資等級政府公債指數、JP Morgan新興市場債指數、MSCI全球股票指數、MSCI新興市場股票指數。
截至2010/7/30，美元計價，單位:％。
圖三：不論經濟衰退或經濟衰退結束，高收益債表現皆優於全球股票
問：高收益債券不是一些信用評級比較差、違約率比較高、與市場表現連動關係較大的債券嗎？那麼在目前全球市場陷入較大波動風險時，投資高收益債券不會有更大的風險嗎？
答：高收益債券係指經標準普爾、穆迪、富時與中華信評等公司所評定，其債務發行評等未達BBB級或Baa2級，或是根本沒有經信評機構評等的債券。換言之，也就是信用評等較低、違約可能性較高、收益率較高的債券，一般稱為「投機級債」或「非投資等級債」。也就是因為如此，一般人對高收益債券就會有一些誤解，包括全球高收益債券是高風險的商品、高收益債投資的企業結構多半不良、投資人的投資屬性都比較積極等…。但事實上，信評公司會根據企業的財務與違約風險的變化，來調整公司發債的信用評等，所以有些高收益債券的信評也有可能調升為「投資等級債券」，成為信用債券中的優等生。其次，發行高收益債的公司，並不一定是賠錢的公司。信用風險較高，不代表公司就是虧錢。以美銀美林美國高收益債指數成分股來看，自1997到2009年間，平均有84%的企業有獲利；即使在金融風暴期間，也有70%的企業有獲利；可見發行高收益債券的公司，不見得一定都是虧錢的公司。而只要企業維持獲利，高收益債券的違約率就會大幅下降，這也是在景氣復甦開始時，適合投資高收益債券的最大原因。
根據歷史經驗，全球高收益債的風險與報酬，是介於投資等級債與股票之間的，即便跟新興市場股票的波動率相比，高收益債券的波動度也不及新興市場股票的50%。更重要的是，債券的受償順位高於股票，所以高收益債的特性，也會使得其價格走勢較股票平穩得多，因此高收益債券並不一定是高波動與高風險的投資。
根據摩根大通統計至2009年底為止，高收益債的投資人中，保險業占25.1%，退休基金占20.9%，長期投資者(end-user)占比即高達46%，而且多以資產配置的角度來投資高收益債，可見對長期投資人而言，高收益債券在其心目中，也算是穩健的投資資產之一。
一般而言，全球高收益債信用循環的多頭大約可持續3到5年，且根據美林證券的調查，有6成以上的機構法人也認為高收益債券是明年最想加碼的標的之一，建議投資人不妨跟著機構法人的腳步，將全球高收益債券基金納入資產配置。