國際資金新趨勢，新興市場為未來十年投資主流
問：外資影響新興股市甚大，MSCI動作也不斷，未來台灣、南韓的調整對新興股市有何影響？外資是否會持續買進？
答：評估外資尚未完全反映MSCI調升台股權值的利多，今年巨額買超多仍建立在科技業、全球景氣的回升，如果全球經濟復甦動能持續，配合MSCI調升利多，外資在明年第一季可能再度出現今年下半年的大幅買超。至於南韓若被納入已開發指數，對台灣更是大利多，佔全球新興市場指數將由13.8%大幅上升至17.0%，若屆時MSCI已完全調升台股權重，權重則進一步上升至約26.2%。整體來說，由於新興國家經濟以每年4~6%的高速度成長，股市規模(目前約6,980億美金)也不斷擴增，且從人口結構年輕、內需成長空間大、投資風險降低等背景評估，新興國家將是未來十年的投資主流，國際資金持續流入新興國家是必定趨勢。
問：台股今年來已大漲36%，極可能創下近十年最高漲幅，新興國家股市也紛紛大漲，現在進場是否已經太晚？股價是否已過於昂貴？
答：股價是否過高主要是相對性問題，以MSCI全球新興市場指數而言，目前預估本益比約13倍，MSCI全球指數則為20倍，另外從股價淨值比(P/B)、股價現金流量比(P/CF)等數據來看，新興市場股價仍較已開發國家便宜許多。單從數字評估可能還不夠，近幾年東南亞、俄羅斯及拉丁美洲各國體質調整皆有驚人進展，多數國家已見經常帳盈餘，新興市場已成為資本輸出區，同時整體負債更較97年高峰劇降一半至目前的不到40%，因此在股東權益報酬大幅提昇下，股市即使大幅走揚，評價水準(valuation)卻仍維持低檔，加上未來改革空間仍大，此結構性變化往往是國際機構給予更高評價的最重要關鍵。最簡單的例子就像英特爾與三星電子，英特爾代表的是發展成熟、股價昂貴，三星電子卻代表了快速成長、股價便宜，所以新興股市未來發展潛力仍相當大。
問：歐美日等國至今仍是全球經濟主宰，新興市場還有哪些優勢吸引資金進駐？
答：由於景氣處於回升階段，新興國家一向是高敏感經濟體(high beta player)，國際資金為求更有效率的管理，亞洲等新興股市仍會是追逐焦點。以產業結構來看，亞洲科技、俄羅斯石油、南非黃金、南美洲銅鋅鎳錳等天然資源在全球皆有無法取代的地位，這些受惠景氣復甦最深的原物料、科技股佔新興股市權重約40%，佔已開發股市則僅20%，因此新興市場受惠全球景氣復甦程度相對較高。長期來看，新興國家除經濟成長快速外，國營企業民營化、外資限制解除、金融稅負改革等結構性變化，皆使國際機構印象深刻，這也是為何近年俄羅斯、泰國、南韓等股市可逆勢大漲的重要因素，未來仍將扮演資金進駐的催化劑。
問：新興市場具高度投資價值，但風險偏高仍是最大問題，如何克服？
答：其實以每單位風險創造出的報酬來看，新興市場近五年來已超越歐美市場，未來隨著市值擴大、體質改善等，波動性應可逐步降低。不過針對此部份，怡富全球平衡基金未來初步進場時，將先以約七成資金佈局債市來控制投資風險，同時此設計也有利更多投資人參與新興市場投資。另外則再採用動靜態雙重監控，靜態監控以長期歷史波動計算出合理波動區間，動態監控則以過去24個月平均波動為指標，當股市波動異常時將考慮資產配置調整。至於新興股市常見的流動性問題，將以海外存託憑證(GDR、ADR)替代投資，不僅流動性較高，交易成本、保管費用、財務報表風險皆可降低。
問：債券的確具相對穩定性，但是未來升息趨勢將不利債券，對此有何策略？
答：債券長期而言仍是相當穩健的投資工具。以美國公債來說，過去15年中表現最差的年份也僅下挫2.9%。至於以現階段來看，市場對升息時間預期提早，不過長債先前已明顯修正，且需考量通貨膨脹因素，再從長短債殖利率差來看，目前也處於歷史高檔(10年債與5年債差距為1.0%、與2年債差距2.4%)，未來差距若拉近，短債殖利率向上調整的幅度將較長債為大，故由上述角度來評估，現階段短債並非play safe之標的，反而長債風險較低，何況長債還具有較高收益的優勢。另外目前環境也與93、94年相似，93年利率持平、94年由3.0%大幅上升至6.0%，不過美元計債債券在升息期間仍有2.9%的報酬，主要就是當時美元也處於貶值階段，日圓、德國馬克對美元升值皆逾一成，所以只要適當配置非美元債券部位，獲利機會仍高，所以基金未來債券佈局也將著重非美元債券。當然，隨著景氣回升，適當佈局公司債也是因應策略之一。
問：新興市場各股市差異大，有無特殊的選股方式？現階段佈局重點？
答：基金同步採用由上而下(Top down)與由下而上(Bottom up)策略，事實上以中國經濟成長如此之高，近三年股市仍大跌逾三成，顯示上述兩種策略需完美搭配。首先是由上而下策略，由於新興股市波動較高，因此採取α價值(超額報酬)式篩選，以股價淨值比、本益比及國家風險等決定各市場評級(Valuation Quintile Ranking)，再輔以各國分析師對當地政治、經濟、政策及資金等面向之評級(Country Special Rating)，決定出各國配置比重；由下而上策略將以成長性、管理品質、價值、股價催化因素等決定出四大類股票(Premium, Quality, Restructuring, Trading)、五階級評等(1~5)，決定出每檔個股投資比重。經過以上極為嚴謹、紀律式的交叉選股後，現階段投資區域將以亞洲為主，近東(歐洲、中東、非洲)次之，拉丁美洲為輔，國家部分則加碼南韓、印度、俄羅斯及巴西等國。
問：債券部分又如何篩選？近年新興市場債券表現極為亮麗，是否也考慮投資？
答：決定債券獲利的關鍵為利率、債信及匯率三大部分，因此基金將有來自全球固定收益策略團隊、股票投資團隊及外匯投資團隊的支援，評估各國利率評價、產出水準、領先指標、通貨膨脹及籌碼供給等，並結合債信分析、匯率分析後，決定出債券投資組合。現階段投資以區域來看，則加碼歐債、北美區次之。至於新興市場債券，高經濟成長、政經改革等已使債信品質提高，今年來新興市場債券價格已上漲近20%，與成熟市場債券殖利率差持續拉近，同時以新興股市殖利率高出債券約3%來看，新興市場的高收益優勢已褪色許多，故現階段並不會加重投資。而長線投資來看，成熟債券市場具高流動性、高穩定性，追求穩健報酬仍應以歐美債市為主。