通膨低檔央行淡定　印度股債繼續等收割

2017/10/11 提供機構：瀚亞投信

受上周全球科技股漲多回檔影響，包含印度在內的新興市場已面臨一波股、匯修正，而在這當中，因為印度莫迪政府計畫舉債實施經濟利多，因此導致外資小幅撤離印度市場。不過資產管理業者表示，今年來外資買進印度債券的規模占亞洲的一半，此時外資小幅度撤離印度，就跟美國科技股漲多後的小幅度回檔一樣，都屬於良性的修正；投資人要把現在視為是最好的進場時機點。

Ｑ：為什麼外資這一波離開印度市場？

Ａ：印度債市與股是自去年以來持續受到外資買盤的強烈關注，但最近外資撤離印度股市，除了受到企業獲利動能下滑影響之外，印度季度GDP增長下滑也是推力之一；此外，莫迪政府計畫舉債5,000億盧比實施經濟刺激方案，也讓信評機構發布警告指出有可能破壞其投資等級的信評。

不過仔細比較印度經濟的現況，我們發現當下外資的撤離指是過度恐慌。首先，印度目前的通膨率僅2.36%依舊偏低，就算實施GST法案導致通膨上揚，但市場預期印度通膨到明年也只有4%，依舊在央行4%~6%的區間範圍內，而且過去十年來印度的平均通膨為7.7%，所以就算明年通膨升到4%，通膨還是偏低，甚至還低於亞洲平均的5.6%，因此對政府來說當然就有舉債空間。

其次，印度是標準的內資市場，外資在股市僅20.8%，在債市僅4%，可見內資才是主要的籌碼，當內資認為政府在做對的事情時，外資的撤離反而會替內資製造良好的進場機會，就有如去年底莫迪政府廢鈔後，外資撤離印度、但反而卻讓內資撿便宜大賺的情況一樣。

外資並非印度債市得主導者

資料來源 : Jefferies, Data for Top 700 companies listed on the exchange; March 2017

Ｑ：所以這時候佈局印度股債，是對的時間點嗎？

Ａ：從債券的角度來看是的。現在印度盧比對美元的匯率依舊穩定，且經過之前的外資撤離與市場修正，印度十年其公債殖利率已反彈到近六個月的高點，從布局角度來看，現在如果能標到當地政府的公債，價格一定比以前便宜，且殖利率也會比以前更高。

但在股票上目前則是要謹慎。基於企業獲利成長趨緩，印度股市目前的價格確實偏貴，從平衡型基金的角度考量，現在股票部位最多也只會配置到15%~20%。

印度股市獲利下降(EPS)，評價上升(P/E)

Q：攸關印度資產價格的盧比走是您怎麼看？

Ａ：印度盧比的走勢的確會對當地債券與企業獲利造成影響。從全球角度來看，雖然Fed明年縮表啟動，ECB也會減少對債券的購買，但這兩者都是緩步進行，且目前弱勢美元已因德美利差收斂暫時止穩，所以對盧比在內的新興貨幣來說，雖然外資不至於大買新興貨幣，但也不至於回流美元，因此盧比對美元的匯價還是在區間內移動。

此外，10/2印度央行決定暫不降息，某種程度也暗示著央行已注意到印度成長減緩與通膨上升的訊號，因此現階段按兵不動，目的就是在刺激經濟與抑制通膨間取得平衡。更何況，國際油價還在低檔，印度也不會有輸入性通膨的疑慮，所以投資人無需擔憂印度盧比的波動。

目前穩定的印度盧比 (64-65) 是2013年以來第二長的時間