人民幣敲門高收益 有效降低波動率

2014/9/17  提供機構：瀚亞投信

人民幣資產再進階！繼點心債、中國債券與亞洲債券之後，人民幣資產正式踏出亞洲邁向全球！從人民幣資產台幣計價、到人民幣資產人民幣計價，再到現在的海外資產人民幣計價，象徵的都是資產收益與流動性的增加，如果人民幣金融商品的回報率將不再只有「吃點心」，投資人又可以拿到甚麼具體的實惠？

Q：相較於其他非美貨幣 人民幣最大的特色在?

A：人民幣是到目前為只依舊無法自由兌換的貨幣，因此人民幣相對於美元有較低的連動性，特別是人民幣無法自由兌換，因此跟美元的走勢也沒有任何相關，因此人民幣對美元的波動度只有1.75%，是新台幣5.35%波動度的1/3；所以對穩健型的投資人來說，人民幣的匯率波動風險，反而較其他貨幣更低（見圖）。

其實除人民幣之外，全球所有主要貨幣都與美元呈反向連動；意即當美元走弱，其他貨幣走升；當美元走強，其他貨幣走貶；近期美元指數衝破84，但歐元、日圓與部分新興市場貨幣相繼走貶，就是反映這特性。而人民幣利率政策的動向掌握在人行手上，Fed的利率政策與國際熱錢對人民幣的影響反而微乎其微。

Q：匯率波動偏低是否代表收益效果打折?

A：無論甚麼資產，收益不會只看短期利差決定，重點複利效果在長期投資的前提下能發揮到多大。譬如純粹以幣別來看，南非幣對美元的利差就明顯勝過人民幣(見表)，不過人民幣波動度也遠較南非幣低；但反過來說，如果把時間拉長，以南非幣反而能取得比人民幣更高的孳息回報，可見匯率波動度高低對收益的影響，仍取決在投資人的投資時間。

真正的重點，在於對已經有人民幣資產的投資人來說，是要把人民幣放在銀行領定存較有收益，還是把人民幣轉投資到其他資產上較能獲得收益?以外幣投資人的角度來看的話，手上如果有人民幣資產，當然要將之靈活運用或取更大的收益效果；至於是否有需要為了更高的利差就把人民幣兌換成南非幣，反而取決於投資人自己的投資目標，這與投資商品本身的是怡與否反而無關。

Q：如何展望高收益債市場Q4後市?

A：受美元指數走強與勞動市場改善的影響，目前市場再度引燃對Fed提早升息的隱憂，但根據歷史經驗顯示，從1994年至今20年來，在Fed三次升息期間，美國高收益債券指數皆呈現緩步上揚的態勢(見圖)，除非景氣過熱導致高收益債券槓桿增加而違約率大增，否則在升息的初級階段，投資人無須擔憂Fed資金緊縮對高收益債的違約率帶來衝擊。

再次提醒所有投資人，高收益債是所有信用債券中對利率風險敏感度最低的資產，搭配對美元連動最低的人民幣，最適合因應當前詭譎的投資氣氛；只要高收益債企業為約率控制在低檔，無論是利率風險還是匯率風險，以人民幣計價的高收益債券，在目前市場上反而有其相對優勢。