黃金－歹時機下投資策略

問：市場專家普遍預估2012景氣趨緩，對於黃金類股有何影響?

歐洲債信危機遠高於經濟學者的預測，歐洲央行推行更多量化寬鬆措施的機率大增。此外，美國聯儲Fed也在十一月初表示，若未來兩年經濟復甦腳步緩慢，不排除實施QE3。簡言之，歐美各國將印鈔買債救市，屆時勢必導致市場資金更加寬鬆，同時增溫通膨風險，形成黃金的另一項潛在利多。不只如此，現階段多數國家經濟成長趨緩，為提供市場流動性，紛紛實施銀行低利政策，而根據券商過去三十年的統計，在實質短期利率為負的環境下，黃金及白銀多有正報酬，黃金平均還有30％以上的表現空間。

圖一：負利率環境下黃金及白銀表現佳

資料來源：Haver and BMO Capital Markets；資料日期：2011.11.03。

問：如果全球經濟趨緩，對於黃金需求面是否有影響?

由於新興市場黃金需求快速增加，尤其是中國的黃金私人需求(如投資、工業使用、以及珠寶消費等)正快速成長。2000年-2010年中國每千人的黃金需求年複合成長率高達11.3%，而近5年來的成長更是驚人，自2006年來的年複合成長率更高達24.4%。根據世界黃金協會(WGC)的統計資料，中國今年1-3季的黃金珠寶需求增加16.7% YoY來到376.8噸，金條與金幣的投資需求增加61.9%達204.1噸，顯示中國對黃金的驚人需求。雖然中國近年來黃金消費大幅增加，但截至目前為止，其中國每人黃金需求仍低全球平均水準，僅有16.9盎司/千人，仍遠低於德國、美國與印度等國家。

世界黃金協會遠東區董事總經理鄭良豪亦預估，今年中國黃金需求將可達750噸，明年將可持續成長至800噸。中國去年黃金需求為579.5噸，是全球僅次於印度的第二大黃金消費國，估計未來5-10年，中國以及印度的需求將支撐黃金價格。在黃金實質需求強勁、歐債的系統性風險仍高以及全球寬鬆貨幣政策不變的狀況下，我們持續看好黃金未來走勢，至明年下半年黃金仍具上漲空間。

圖二：中國每人黃金需求仍偏低

資料來源：WGC、CICC；資料日期：2011.11.28。

問：為何金價表現強勁，而黃金類股卻脫序演出?

事實上，危機過後，黃金類股表現相對搶眼。根據Bloomberg統計，在過去11年中，黃金類股股價的表現通常都優於金價，而在金融危機期間(2008年與2011年)，黃金類股股價受全球股市拖累，導致表現卻落後金價，不過待金融危機過後，黃金類股股價相對有較大的彈幅。目前由於金融市場的震盪壓抑黃金類股的表現，由於金價的上漲最終將會反應到金礦公司的獲利，預期黃金類股的股價在外在因素緩和後將趕上金價的走勢。

圖：黃金相關類股指數與金價的相對表現

資料來源：Bloomberg；資料日期：2011.12.02。

問：黃金價格仍屬合理範圍?

目前黃金價格每盎司已來到1700美金附近，近三年成長100%以上。投資人不免詢問目前黃金是否已經過高？然而若與1970年黃金大多頭走勢相比，此波(2001年開始)黃金上漲至今與1970年代仍有差距。除此之外，此波走勢絕大多數時間黃金價格是呈現穩步上升的趨勢，除了今年9月的一小段時間，長期價格趨勢線仍是完整平滑的，還沒有看到泡沫末段突然加速的急漲。 此外，依據德意志銀行研究，若從實質生產價格、相對基礎金屬價格、每人平均所得等七項指標評估，現階段高檔的金價仍低於應有水準，並未出現過熱現象。

圖：1970年 v.s. 2001 年從低點開始的多頭走勢

資料來源：Collins Stewart Research； 資料日期：2011.10.17。

問：2012年黃金表現可望持續亮眼?

金價今年表現突出，截至11月底金價收在1746.38美元，上漲22.92%，9月6日時更曾突破1900美元來到歷史新高的1921.15美元。我們認為未來有五大利多將續撐黃金價格，如1)低利率使得黃金的持有成本降低，2)總體環境的不穩定造成對保值避險需求的升高，3)新興市場對黃金的實體需求增加，4)中央銀行增加黃金外匯準備的結構性轉變，5)因對紙幣缺乏信心而提高黃金的準貨幣需求。基於以上5大造成金價上漲的因素尚未消失， 預期2012年將有機會持續推升金價上揚。