印度資產迎接黃金十年

2018/3/7 提供機構：瀚亞投信

經濟成長超越中國，國際曝光度日益增加，2019年又要進行大選，印度無論在新興的替代能源與數位金融，或是傳統的基礎建設與房地產開發，都吸引無數國際投資者的目光。經過去年的大漲，印度股債市在今年Q1陷入沉寂，但「今日的高點反而是明日的低點」，這句話要怎麼說呢？

問：印度明年就要進入大選年，傳統上選前都會有利多？

答：印度政府剛推出新年度的財政預算，有許多部分都聚焦在農村建設。當然，印度農村人口占總人口的比例超過60%，在大選年前把財政資源挹注到農村，是歷屆政府都會做的事，但莫迪政府在配套措施上卻跟過去的政府很不一樣。

問：不一樣的地方在哪？

答：透過這次的財政預算報告，我們可看出莫迪政府在控制赤字上的決心。首先，當局要求國營銀行加速處理不良貸款，財政赤字占GDP比重要從去年的3.5%下降到3.3%，外匯存底也從今年的4,050億美元增加到2月底的4,200億美元，而在此同時，公債的供給量卻只小幅增加1%，可見莫迪雖透過舉債刺激建設，但卻有嚴謹的財政紀律在被後做支撐。

問：所以印度股市在今年還有高點可期？

答：印度股市是可以長期配置的標的，主因是印度仍是一個高速增長的經濟體，根據IMF預估，該國GDP在今年可加速到7.4%，高盛也預估今、明兩年印度企業的EPS增長率可分別達到18%與17%，雙雙居亞洲之冠，可見儘管股市價位在新興市場中不算便宜，但有獲利支撐在先，市場本來就願意給予更高的本益比。從這角度看，印度股市Q1的休息，反而是長線最佳的投資買點。

問：印度債市從去年起似乎開始遇到逆風？

答：過去一個多季度以來，印度公債殖利率受到通膨攀升而上揚到7.77%; 當然連帶也影響到債券價格的波動，但實際上，這波印度通膨是由部分食品價格帶動，再加上莫迪舉債刺激基礎建設，因此導致公債殖利率攀升。

但事實上，印度經濟各方面數據都呈現好轉狀態，公債殖利率雖然攀升，但國內對印度債券的需求卻有增無減，其中國內基金規模年均增長18%、印度集保中心開戶數增加7~14%，且央行目標維實質利率在150bps以上，對外資仍非常有吸引力，央行有可能於3-4月將外資上限由4.7%提高至5%，將可吸引約230億美金。

問：所以印度債券現在的投資價值何在？

答：印度十年期公債殖利率已來到7.7%，不但是亞洲殖利率最高的公債，而且還是投資等級；跟殖利率第二高的印尼公債利差也來到兩年新高，因此印度債確定已是亞洲當地貨幣債當中最吸引人的資產。

更重要的是，印度公債的持有人多為印度國有銀行、保險公司與其他法人機構，外資僅占印度公債殖有比重不到5%，且印度公債與美國公債的連動係數僅有0.025%，因此無論是市場擔心的美國公債殖利率攀升，還是資金快速進出新興市場，都不會對印度公債的走勢造成影響，印度公債有它自己的走法。