新興企業債生龍活虎 參與在地企業活力

2012/9/19　提供機構：摩根投信

問：新興企業債相較新興主權債有何不同?

答：因應法規的開放，今年以來，國內投信發行的債券基金日漸多元化，若加上境外基金，現在國人可投資的新興市場債券，大致可分為新興美元債、新興本地債和新興市場企業債三大類，前兩者都是由新興國家政府所發行的債券，而新興市場企業債則是指新興國家企業所發行的企業債券。

而且，新興市場企業債的信用評等絲毫不比新興主權債遜色，甚至評等更佳，舉例來說，JPMorgan新興企業債指數平均信評BBB，就比JPMorgan新興美元債（BBB-）為佳。再者，自1997年以來，新興市場企業債違約率多數期間均維持在3%以下，以目前經濟微溫的情況來看，新興市場企業債不論在成長力或復原力來看，都相當值得佈局。

目前新興市場企業債指數市值已超過5000億美元，不僅逼近新興美元主權債，且對亞洲企業投資比重提升到35%，平均分佈在三大新興市場。因此，除了拉美、東歐執全球牛耳的能源、礦業公司外，更能透過新興市場企業債參與亞洲內需、消費、地產等多元企業蓬勃的成長潛力。此外，現階段新興市場企業債信用利差仍在高於長期平均的420點，也高於新興美元主權債的370點，投資價值更具吸引力，料將持續吸引資金簇擁。（見下表）

新興企業債與新興美元主權債比較

資料來源：J.P. Morgan / 資料日期：2012.8.23/ 新興市場企業債券與新興市場美元主權債券分別採J.P. Morgan CEMBI Braos Index與J.P.Morgan EMBI Global Index /指數舉例為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數

問：就資金面來看，新興市場企業債是否具成長潛力?

答：今年2月，南美重量級天然資源業者巴西石油(Petrobras)甫發債70億美元，創新興市場企業最大發債規模，顯見當大多數已開發國家利率趨近於零時，市場對新興市場企業債可謂求債若渴。根據JPMorgan證券預估，今年投資級企業債發行規模將達7000億美元，其中，2200億美元為新興市場企業所發行。

光就去年，新興市場企業債發行2020億美元，為新興美元主權債發行710億美元的3倍之多，帶動指數市值成長逾一倍；同期間追蹤JPMorgan所編製之指數的新興市場企業債基金規模增幅高達72%，也超越新興主權債基金的21%。

問：現階段投資新興市場企業債的優勢何在?

答：新興市場企業債的優點是一方面受美公債殖利率攀升影響較小、另一方面可兼顧收益並適度參與股市，再者，目前新興市場企業債的收益率也優於成熟市場企業債與新興市場主權債，在當前的景氣環境下可適度拉高其配置部位。

觀察目前美、德、英國公債因歐債持續干擾市場，在大量避險資金湧入下，10年期公債殖利率都來到1.7%以下的低檔水準。反觀由新興市場公司所發行的企業債券，能提供4%以上的到期收益率，在低利環境中相對突出，可說是參與新興市場成長性的新管道。因此，當前經濟溫和復甦，正適合信用型債券滋長，充沛資金再添助力，適合穩健投資人現階段加碼增持。

問：投資新興市場企業債有甚麼潛在風險?

答：比較新興市場主要發債國家與邊陲歐洲國家之信用違約交換(CDS)水準，即可發現交易風險相對較低，顯示新興債已有取代部份成熟國家公債的實力。

根據S&P統計，1997年以來新興市場企業債違約率平均約2.3%，除景氣衰退的2001-2003年及金融海嘯的2008-2009年之外，多數時間違約率維持在3%以下。再者，今明兩年新興市場企業債到期金額偏低，僅660億美元，直到2015-16年才會有較大的還款潮，到期風險遞延將使新興市場企業債的違約率維持在相對低檔。（見下圖）

JPMorgan證券預估，2012年新興企業債券整體違約率約2.6%，居歷史平均水準上下。全球企業債券違約率處於歷史低檔，與前波景氣復甦時期(2004-2006年)相當，維持3%以下。

新興市場企業債到期金額

資料來源：Morgan Stanley，資料日期：2012年5月。

問：若認同新興市場的成長機會，該如何進行股債佈局？

答：新興市場可說是全球再啟新一波寬鬆下的最大得利者，但下半年可能因中國政權交班、美國財政懸崖、油糧價格高檔使得波動度再度升高，因此，若要前進新興股市，我建議擇機介入能見度較高的亞洲與東協市場。

當然，債券配置更加不能偏廢。事實上，投資債券的一大優勢就是可強化投資部位的耐震力。今年來JPMorgan新興企業債上漲11.4%，幾乎2倍優於MSCI新興股票指數6.78%，至八月底的年化波動度約為5.9%，相較新興股逾25%更明顯有別，新興企業債魅力不言可喻。