歐債衝向3A信評國，加拿大、澳洲擁資源作靠山

Q1、同樣是AAA高評級的主權債券標的，為何市場態度卻出現兩樣情？

答：雖然希臘脫離歐元區的直接影響不大，但目前市場最大的擔憂，是一旦希臘脫離歐元區所帶來的危機蔓延，那是一種可能發生的無序退出模式，將對歐元區內部國家帶來傷害，即便是AAA高評級的歐洲國家，在歐債危機衝擊下，也顯得岌岌可危。因此具有高評等以及資金避風港地位的國債，殖利率曲線在資金湧入下趨於平坦，其中尤以加拿大國債最為明顯。

市場資金早就嗅到這股危險的氣味，紛紛湧進那些同為信評A段班但對歐債相對免疫的標的。像是同為AAA級的加拿大、澳洲，以及具降息議題的巴西(A-)、南非(A)等資源出口國家的主權債券殖利率近期仍持續收歛，成為目前歐債烽火下國際資金的避險天堂。

現在同時擁有穆迪、標普與惠譽公司給與AAA信評的歐洲國家有英國、丹麥、芬蘭、德國、盧森堡、荷蘭、挪威、瑞典與瑞士9個歐洲國家，其餘3個非歐洲國家則是加拿大、新加坡與澳洲。穆迪去年12 月12日曾警告，準備全面檢討所有歐盟國家(27國)的信評，而不只是歐元區國家(17國)。

Q2、這些歐債災區之外的高評級主權債，有何特殊過人的投資優勢？

答：觀察加拿大第一季GDP成長1.9%，雖低於原先預估，但其央行持續對其經濟強勁成長抱持信心；受惠於美國內需增長，加拿大匯率表現強勢，且其經濟及銀行體質良好，強勁的消費支出帶動出口及內需成長，均是其債券的有力支撐。

澳洲部分，6/6公布第1季GDP季增率1.3%，遠優於原先預估的0.6%，主要來自民間投資與消費增加挹注，是成熟國家中最強勁的經濟成長，隨著澳洲國內通膨狀況緩解，預期澳洲後續還有降息題材，亦增添長債投資價值。

巴西經濟成長趨緩，央行將維持寬鬆貨幣政策，並可能再度降息至歷史低點；南非債券市場已具規模，並將成為加入WGBI的首個非洲政府債券市場，經濟表現漸趨平穩，特別在製造業及產能利用率回升、以及家庭消費支出的成長，將使市場重新聚焦於南非基本面；巴西與南非雖然未達AAA評級，但也已晉升標普A段班成員，同樣具有較佳的經濟基本面支撐與高殖利率優勢，有利於利差收斂，持續吸引資金流入。

Q3、資源出口國家面臨外在大環境的提款效應，內部又啟動降息循環，其貨幣對兌美元身價是否更為不利？

答：回顧五月份資源國家深受市場風險趨避、熱錢匯出而受累；形勢上，儘管國際資金在動盪時刻對高評等公債需求提高，有利資源國債券價格走勢，但市場恐慌程度升高，卻對資源國家的貨幣表現造成壓抑。

不過拉長時間來看，降息並不必然對匯率造成影響。以澳幣為例，統計2000年以來，每次降息後，澳幣在兩周內的回貶壓力較重，但三個月後兌美元即由貶轉升，半年後平均漲幅達6.8%。整體而言，降息對澳洲匯市表現仍屬有利。

國際經濟情勢嚴峻，尚未步入寬鬆循環的美歐英日央行也承受更大的壓力，市場預期美國可望於下半年大選時推出QE3，而歐洲央行ECB也將再推出LTRO挹注金融體系低利貸款，為歐洲經濟注入強心劑。這股全球貨幣「放鬆」的趨勢似已成形，隨著資源國家第三季GDP開始增溫，貨幣寬鬆效應顯現，整體走勢有利匯率跌深反彈，一旦經濟數據優於預期，第四季資源國家債券的走揚行情則可期待。

同時擁有穆迪、標普與惠譽給與3A信評的國家

資料來源：Bloomberg

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