企業獲利當靠山 貨幣升值潛力佳 亞洲高收益債前景搶鏡
2011/9/14 提供機構：摩根富林明投信
問：歐美景氣放緩，對亞洲企業獲利的衝擊？
答：歐美經濟成長趨緩，亞洲企業難免受到影響，但近年來亞洲區域內貿易佔比逐年上升，像是以出口為主的台灣、韓國、新加坡等，亞洲貿易佔比已提高至54%以上，大幅降低對西方國家的依賴度，對抗歐美經濟放緩的防禦力顯著增強。再者，亞洲企業體質極佳，與1998年金融風暴期間相比，企業槓桿比例及債務比一路下滑，現金水位則大幅提高，抵禦歐美債信危機實力大有增進。隨著近年來亞洲各國極力發展內需，以改善過去以出口為主的經濟結構，更有利亞洲企業獲利穩定度。我們集團內部預估2011年亞洲企業獲利年增率可達17%，且今、明兩年企業營收更將維持兩位數增長。
問：亞洲高收益債市規模仍小，是否有流動性的問題？
答：亞洲高收益債券佔全球高收益債券的比重，遠低於美國高收益債券，雖然還不是當前主流，但潛力卻不容小覷。而且，亞債市場並沒有大家想像的小，以指數市值來看，JPMorgan亞洲高收益債券指數約3000億美元，雖低於美國高收益債券的6000億美元，卻明顯超越歐洲高收益債券的600億美元。再者，亞洲高收益債券市場每天的交易量平均在3-6億美元，並沒有流動性差的問題。
若以每單位風險可創造的報酬來看，亞洲高收益債券可說獨佔鰲頭。自2005年以來，面對同樣經濟環境，JPMorgan亞洲高收益債券指數的累積報酬率逾65%，較歐、美高收益債券指數同期63%與55%累計報酬率為高。進一步比較波動度，亞洲高收益券債年化波動度卻比美國和歐洲高收益債券為低，僅13.26%。（見表一）
我認為亞債市場與之前情況已不可同日而語。以2008年金融海嘯流動性最緊俏時刻為例，當時是發債的主體(銀行)本身都有流動性問題，但現在亞洲銀行體質不僅較歐美銀行更加健康，資產負債表也比歐美更好，且沒有像歐洲銀行業持有歐豬五國債券的疑慮。
表一：三大高收益債券比較表
| 項目 | 亞洲高收益債 | 美國高收益債 | 歐洲高收益債 |
| 累計報酬率 | 65.27% | 55.76% | 63.82% |
| 年化波動度 | 13.26% | 13.29% | 16.18% |
| 殖利率 | 8.68% | 8.22% | 8.07% |
| 201年企業獲利預估 | 17% | 14% | 12% |
| 市值 | 約3000億美元 | 約6000億美 | 約600億美元 |
資料來源：Bloomberg、JPMorgan證券，統計時間為2005.9.30~2011.6.30，殖利率資料日期為2011.8.15，美國高收益債指數為JPMorgan Domestic High Yield Index、亞洲高收益債指數為JPMorgan JACI Non-Investment Grade TR Index、歐洲美元高收益債為JPMorgan USD European High Yield Index。以上皆採美元幣別計算。
問：全球貨幣環境持續寬鬆，通膨壓力可能升溫，是否會影響亞債表現？
答：我們預期亞洲通膨將在夏季尾聲觸頂，從中國8月CPI年增率下滑可為一例，另外，觀察偏向鷹派的泰國和馬來西亞等地央行，8月升息應己進入尾聲；雖然價格上漲的僵固性可能存在，但短期內要發生通膨大幅上揚的機會已經降低。再者，美國聯準會已明示維持寬鬆貨幣環境至2013年，資金勢必有追求較高收益的需求；截至8月底，亞洲高收益債券之到期收益率達9.09%，明顯高於歐美公債，也比新興市場高收益債券的8.65%還要高，可望持續受到資金追捧。
問：人民幣升值是否有利亞債後市？
答：美元、歐元信心受挫，人民幣升值趨勢愈加明顯，跟著帶動亞幣鋒頭，若想搶賺貨幣升值財，考量風險分散，未來亞債在國際間的投資熱度勢必有增無減。雖然過去亞洲貨幣通常會隨股市下挫而走軟，但今年以來， MSCI新興亞洲指數下跌11.35%，JPMorgan亞洲貨幣指數卻上漲2.26%，可見在歐美債務危機下，亞幣已成為另一個安全避風港。（見表二）
過去亞洲國家多有匯率控管機制，造成目前多數亞幣仍明顯遭到低估，然而預期隨人民幣逐步與國際接軌，將創造亞幣強勢空間。就目前亞幣匯率和2008年初相比，多數國家匯率仍不及2008年高點，持續看好投資亞債兼具貨幣增值與資本利得的潛力。
表二：亞洲主要貨幣兌美元升貶值幅度
| 亞洲貨幣 | 人民幣二次匯改以來 （%） | 今年以來 （%） |
| 人民幣 | 6.24 | 3.50 |
| 新加坡幣 | 15.12 | 5.58 |
| 南韓圜 | 13.64 | 4.73 |
| 新台幣 | 10.26 | 0.54 |
| 菲律賓披索 | 9.19 | 3.17 |
| 馬來西亞林吉特 | 8.20 | 2.41 |
| 泰銖 | 8.13 | 0.17 |
| 印尼盾 | 5.96 | 5.04 |
| JPMorgan亞幣指數 | 7.74 | 2.26 |
註：人民幣二次匯改從2010/6/30起算。資料來源:Bloomberg，統計至9/8。
問：國際市場動盪，現在適合進場投資亞洲高收益債券嗎?
答： 雖然市場雜音多，但相對美、日債信評等連遭調降，歐債危機不斷，新興亞洲仍是全球經濟前景最樂觀的區域，根據JPMorgan證券估計，亞洲企業違約率至年底前可望保持在2%以下低水位，且整體亞洲區域明年度經濟成長率仍維持7.3%高速增長。
亞洲高收益債券指數和亞股具有一定連動度，屬機會型債券，在景氣復甦期間表現相對突出，現階段受外部因素干擾而下跌，反提供較佳進場時點。