資金、信心連袂回籠 新興債券漲升響起
問：歐債雜音不斷，資金依然偏好新興市場債券嗎？
答：其實新興市場債市的基本面並無明顯惡化，十月資金流出主要是反應投資人對經濟衰退的疑慮，然而，近兩年流入新興債市的資金量仍持續刷新歷史，顯示新興市場債券成長的潛力不容忽視。隨著市場風險胃納量提升，資金已開始回流新興市場債券，並已連續四週淨流入，有機會重現去年強勢吸金的態勢。
金融海嘯後，新興市場債券即成為國際資金佈局焦點，資產規模不斷成長，在過去三年成長了近1倍，其中以新興本地貨幣債券規模增加最顯著，三年來增幅高達約3倍，顯示後金融海嘯時代，新興市場債券已躍升為最受資金青睞的投資標的。
金融風暴後，新興債市資產規模倍增：
| 新興市場債券相關指數 | 2008年6月 | 2011年9月 | 成長幅度 |
| 本地貨幣債券指數 | 358.65 | 1333.28 | 成長近3倍 |
| 美元計價債券指數 | 1811.74 | 2263.52 | 成長近1倍 |
| 美元計價公司債券指數 | - | 294.94 | - |
| 本地貨幣市場指數 | 163.00 | 279.47 | 成長近1倍 |
| 指數追蹤總資產規模 | 2333.39 | 4171.21 | 成長近1倍 |
資料來源： PMorgan證券、Bloomberg/統計至2011.9.30，單位：億美元，摩根富林明投信整理
問：成熟國家信評屢被調降，新興國家有受到影響嗎？
答：相較於成熟國家的主權債信疑慮，新興國家信評卻屢獲調升，近日惠譽便上調韓國長期外幣評級前景自「穩定」至「積極」，並確認A+評級，此外，S&P也將土耳其本地貨幣債信評等自BB+上調至B BB- 的投資等級，並確認外國貨幣長期債務之債信評等為BB 級。
由於長期結構問題持續困擾歐美日等成熟市場，美國今年8月失去70年來維持的AAA評級、希臘也被降至高收益債之列，反觀新興市場多年來累積大量外匯存底與經常帳盈餘，新興企業也盡量降低槓桿、提高現金比重，雙方的差異化愈來愈明顯。
以亞洲國家為例，郭世宗指出，目前亞洲國家主權債多屬於投資等級，香港、新加坡保有AAA最高評級。另外，列於高收益評級的印尼、菲律賓等國信評近年來亦屢獲調升，債信展望更維持穩定與正向，顯示未來再獲調升機會濃厚。
再者，就算新興市場債券和成熟國家債券在同樣信評條件下，新興市場債券收益率仍然較高。主要是新興市場體質強健，且具有貨幣升值優勢、加上信用利差水準尚未收斂至金融海嘯前水準，吸引市場各路資金紛紛搶進。舉例來說，相同信評的公司債，新興市場企業的發行利率通常較高，在利率與體質差異下，等於提供了較佳的風險溢酬。
問：先前新興貨幣走勢偏弱，新興本地債還能投資嗎？
答：有別於9月因市場風險趨避影響造成的新興貨幣大幅貶值，10月份新興貨幣普遍走升，包括巴西、俄羅斯與南韓貨幣升幅都超過6%，跌深反彈意味濃厚。隨歐盟峰會提出EFSF(歐洲金融穩定基金)規模擴大、希臘減赤50%的結論後，目前市場信心已逐步回穩。我們研判，除非歐債議題再度出現重大意外訊息，否則新興貨幣應該已確定在9月落底，伴隨新興國家陸續降息，成熟國家仍維持相對寬鬆貨幣環境，新興貨幣長線趨升確立，新興市場本地貨幣債券將如虎添翼。
新興貨幣10月反彈趨勢鮮明：
| 貨幣名稱 | 10月升貶幅(%) | 9月升貶幅(%) |
| 巴西黑奧 | 9.54 | -15.42 |
| 俄羅斯盧布 | 6.44 | -10.43 |
| 南韓圜 | 6.12 | -9.45 |
| 土耳其里拉 | 5.01 | -7.76 |
| 新加坡幣 | 4.21 | -7.87 |
| 墨西哥披索 | 4.09 | -11.26 |
| 馬來西亞林吉特 | 4.03 | -6.81 |
| 南非蘭特 | 1.72 | -13.65 |
| 泰銖 | 1.56 | -4.01 |
| 印尼盾 | 1.10 | -4.65 |
資料來源：Bloomberg，計算至2011.10.31
新興市場本地債最大的獨特優勢即為貨幣升值潛力。舉例來說，金融海嘯以來， JPMorgan新興貨幣指數上漲14.5%，連帶JPMorgan新興市場本地債指數也水漲船高，漲幅超過60%（2009/2/27~2011/11/8）。當然，收益率較高也是本地債另一迷人之處，以新興市場最大發債國巴西為例，殖利率逼近13%，遠高於美元債的5%。
由於新興市場債信無虞，且經濟成長力強，償債能力也因經濟活動復甦表現更佳，待國際市場利空逐步消化後，新興市場債券仍將是債券投資的更好選擇。眼見弱勢美元時代來臨，我認為想要搶賺貨幣升值財，當然首選新興市場本地債券，最能直接受惠新興貨幣升值題材。