美債殖利率衝破3% 債市空頭言之過早

2018/5/9 提供機構：摩根投信

美國十年期公債殖利率成功叩關3%，為2014年來首見，利率走升雖不利債券，但收益率較高的利差型債券，像新興市場高收益債券，殖利率水準勇奪各類券種之冠，在收益率保護與利差收斂機會下，較力抗美國升息所帶來的負面衝擊，建議掌握「政美利」策略，息收和資本利得兩頭賺。以下為摩根新興市場高收益債券基金經理人郭世宗的專訪紀要。

問：美國十年期公債殖利率近期突破3%，債券基金還能不能買啊?

答：美國升息趨勢不可逆，利率走升也勢必影響債券價格，但著眼今年市場波動加劇，建議債券投資人應將適度增加新興高收益債券，降低債券的存續期減輕利率風險對債券的影響，由於新興高收益債不僅提供誘人息收，和美債相關係數也僅0.27，相對其他類新興債利率敏感度低，更能因應美債利率回升，是現階段債券投資首選。

綜觀各類券種殖利率，目前新興市場高收益債持有價值最高，約6.6%，不但高於全球和歐洲高收益債券，更超越新興本地債和美國高收益債的6.1%和5.7%，料將較其他債券更能挺得住利率走升帶來的負面考驗，也更能滿足投資人對收益的渴求。(見表一)

資料來源：摩根證券、摩根資產管理整理。資料日期：2017年12月29日。
註：殖利率不代表基金報酬率。巴克萊歐洲高收益債指數，巴克萊全球高收益債指數，巴克萊美國高收益債指數，摩根新興市場債指數，摩根新興市場企業債指數，摩根新興市場本地貨幣債指數。

問：現階段債券投資有什麼應該注意的地方呢?

答：除了息收和利率風險保護，信用風險也是債券投資人需要考慮的一大重點。新興市場高收益債主要投資於新興國家公債，較能有效降低企業營運狀況所導致的信用風險，也因此，新興市場高收益債券於過去五年平均違約率僅3.8%，且於金融海嘯和能源價格崩跌這類全球系統風險升溫期間，跌幅皆明顯較新興市場企業債和美國高收益債和緩。

另外，新興債的存續期間也比起已開發國家債券來的短，例如以新興本地貨幣債的存續期間只有4.7年，亞高收公司債存續期間亦為4.8年，對於利率敏感度低，有利面對美國升息趨勢，相較之下，建議此時應避開存續期間長達8年的已開發市場政府公債。

總括來說，在利率持續走升以及美元波動幅度轉強的環境下，「政美利」投資策略不失為不錯的布局方向：「政」是指聚焦新興政府債，穩健掌握新興成長力；「美」是要挑選美元計價債券，降低匯率波動；「利」則是專注高殖利率債券，藉此提高票息收入保護。

圖一：美國升息下債券投資策略建議掌握「政美利」原則

問：除了上述的優勢，新興高收益債券基金還有哪些投資亮點值得期待?

答：新興債為由新興市場發行的主權債或企業債，若以信用評等來看，新興債又可區分為投資級新興債和新興市場高收益債。新興高收益債雖不屬於投資級，但國家信評並非一成不變，隨著全球景氣回春，新興國家財務體質和償債能力大幅提升，信評獲得調升機會也隨之翻揚；而一旦信評獲調升，法人買盤往往也跟著來，往往推升債券價格三級跳。

以史為鑒，非投資等級債券被調升為投資級債券前的報酬空間誘人，以摩根新興市場債券指數為例，包含祕魯和印尼等新興國家，主權債信評於2001年仍為非投資評級，然伴隨經濟體質改善，基本面轉強，目前已雙雙擠身投資等級債券之列，並讓過去受限只能購買投資級債的壽險和退休基金買盤也有機會參與，而受惠於國際資金湧入，輔以市場風險偏好轉強，總報酬表現甚至打敗指數大盤，突顯新興高收益債具資本增值潛力的特性，以及提早布局搶好貨的重要性。(見表二)

目前非投資等級債券佔整體新興債大盤指數比重超過一半，是新興市場的主流，著眼於不少新興國家近年積極推動結構改革，輔以商品原物料價格回升，外匯存底持續累積，外債佔GDP比重也偏低，經濟體質改善有助於其未來信用評等不斷穩定提升，一旦被調升為投資等級，利差可望收斂，資本利得具想像空間，也因此，投資人若想參與新興市場經濟高成長爆發力帶來的資本增值機會，不妨聚焦新興高收益債。

資料來源：彭博社，摩根資產管理整理。資料日期：2018年3月31日/2001年1日。
註:標黃底為新興國家主權債由非投資等級躍升為投資等級；標綠底為新興國家主權債信用評等續獲上調。

再者，資金面也顯示新興高收益債券為現階段市場相對青睞的債券標的。統計2014年以來連結新興市場高收益債、新興市場債，以及高收益債市等三大債券的最大ETF資產規模成長幅度，以新興市場高收益債的244%規模漲幅最驚人，大幅超越新興市場債的177%，更遠優於高收益債市券的23%，顯見新興高收益債搭配新興強勢貨幣債已躍為債券投資新寵。(見表三)

新興高收債的迷人之處在於除了有高息收的安全氣囊，又提供信評調升的資本利得機會，除兼顧風險與報酬，也能因應美國升息的環境變化，是全球景氣一飛沖天之際的理想投資利器，料將成為投資人競逐的明日新星。