停滯性通膨？狼來了？

如以颱風來襲比喻美國次級房貸風暴的階段，目前暴風圈似乎已經過去，唯尾端帶來的環流仍讓市場不敢掉以輕心，包括房屋市場的衰退仍然持續、銀行體系遭受重創後仍有待休養生息、油價高漲可能排擠企業投資或民眾消費支出等等因素，使得美國經濟步入衰退的聲音仍不斷出現。尤其美國就業人口已連續四個月下滑，在過去的歷史資料中，這幾乎已是衰退的準確指標。

然而更讓聯準會主席柏南克如坐針氈的是，即使經濟面臨衰退的可能，國際油價與食物價格卻在新興國家需求以及投機資金的追逐下飆漲，使通膨的壓力持續升高，引起是否會發生「停滯性通膨」的憂慮，究竟何謂「停滯性通膨」呢？

停滯性通膨指的是失業率上升(通常伴隨著衰退)，物價卻同時上升的現象，以1970年代美國的經濟最具代表性，當時美國政府擴大財政支出促進經濟蓬勃成長，央行卻未以升息壓抑通膨增長，加上美國與中東局勢緊張，石油禁運與伊朗革命造成油價兩度在短期內大幅飆漲，使經濟成長急遽降溫終至衰退，同時間物價則快速上漲，形成了停滯性通膨的現象。

在如此的經濟狀態下，金融市場會有如何的表現呢？由70年代的資料來看，經濟成長率由高點走緩的過程中，商品市場(以CRB指數衡量)平均可帶給投資人雙位數的報酬率，為此階段表現最好的投資標的，而央行升息過程可使現金收益率擊敗通膨，股市則是震盪加劇，最為落後者為債券市場；然而若經濟進入大幅衰退，央行降息將使得債券成為表現最佳的投資標的，股市與商品市場表現落後，現金收益率也將低於通膨水準。

由目前美國經濟狀況來看，經濟成長率下滑、失業率及通膨同時升高似乎有停滯性通膨的徵兆，但若回顧80年代之後的美國歷史，目前通膨率約4%仍屬合理的水準，與70年代雙位數的通膨率差距甚遠，因此目前尚無停滯性通膨的問題；而由目前聯準會的態度來看，預期進入停滯性通膨的機率尚低，但若油價與食物價格大漲的問題無法解決，則後續發展值得密切關注。

全球通膨