國泰日經225基金七月份經理人報告

上個月初因美國核心PCE物價低於預期，一度帶動日股跟隨國際股市大漲，惟後續因中國大陸經濟數據不如預期、及美國經濟數據高於預期帶動Fed升息擔憂，拖累日股自高檔回落，直到月底因日本央行決策不確定行消除，且未發生市場擔憂的鷹派決議，帶動日股反彈。中國大陸景氣方面，上月公布的CPI、出口、 Q2GDP、製造業PMI普遍不如預期，惟月底中共政治局加強釋放經濟刺激訊號，且暗示將再放寬不動產業監管力道，市場靜觀後續景氣復甦力道。日本央行方面， 28日宣布將在固定利率操作中以1.0%的利率購買10年期日本國債，而不是之前的0.5%，同時表示這將是「參考」，而不是「剛性限制」，一度令市場將其舉措解讀為日本央行寬鬆政策退場的開端訊號。但若完整觀察會議所作之貨幣政策決議，包括維持短期利率目標維持在-0.1%不變、 10年期國債收益率目標維持在0%左右，更重要的是日本央行表示可持續性的2%通膨目標還沒看到、通膨速度可能放緩，意謂日本央行本次僅是調整操作機制，應非寬鬆政策將開始退場的訊號，舒緩市場對日央政策轉向的擔憂。 Fed升息預期方面，因會議結果普遍符合預期，加上Fed 9月會議前仍有2份物價、就業報告可供觀察，因此會後市場反應不大， 9月不升息機率約維持在81.6%，而11月前累積升息一碼機率則為32%。

基金操作上將關注後續指數成分標的之公司事件、期貨價差變動、期貨到期轉倉以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求動態調整。今年以來日股受惠經濟的結構性改善、地緣政治帶動供應鏈轉移、政府推動企業經營效率改革、日股評價便宜、及巴菲特效應等5大因素表現亮眼。考量上述因素皆為結構性變化、可持續性強，因此仍看好日股的後續表現。短期風險則是日股評價近期已經回到近10年均值附近，雖仍不貴，但若後續發生歐美景氣落入衰退等金融市場利空，避險情緒帶動國際股市修正時，日股也難免受到拖累。此外，需持續關注美歐中相關經濟數據，下半年仍須留意歐洲將再度面臨冬天、中國復甦力道、美國信貸緊縮影響、美國核心通膨降溫速度、全球高利率時間拖長、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生。短期來看，受Q2大陸、及全球製造業景氣不如預期影響， Q3日股企業可能有獲利下修風險，可能令市場震盪；惟中國大陸景氣正在築底，刺激政策力道逐漸加強，有利2024年日本企業獲利回升。 Fed政策不確定性有望持續下降，受惠美國核心通膨持續降溫，且二手車價、房價、薪資增幅仍有回落空間，因此即便上月美國景氣數據優於預期，但市場對Fed升息的預期仍變化不大。日本央行政策轉向擔憂也逐漸淡化，主因7月會議表示可持續性的2%通膨目標還沒看到、通膨速度可能放緩，後續觀察日本央行對日本2025年CPI預測的變化。因此日股雖有短線拉回風險，但考量中期、長期基本面的展望，仍看好日股的後續表現。