國泰15年期以上A等級公用事業產業債券基金六月份經理人報告

回顧上月債券市場走勢，月初時受四月份美國PCE增速下修、 以及公布GDP成長低於預期，市場反應數據下修為聯準會降息提供更多空間，美債殖利率下降。之後公布之非農就業數據大 幅優於預期，澆熄月初以來市場對降息的期待，美債殖利率反轉上行，收斂月初以來債市漲幅。後續投資人也將焦點轉向 CPI數據與FOMC會議結果，CPI數據公布顯示通膨較預期降溫， 同日之FOMC會議維持利率不變，點陣圖反映年內降息幅度下修至1碼，維持年內將有預防性降息基調，帶動市場情緒轉好， 美債殖利率下降。下半月時，受聯準會官員偏鷹談話影響(呼籲對降息保持耐心)，加上因美國國會預算辦公室上調今年預算赤 字，以及近期約300億美元投資級債發行，推升各天期美債殖利率小幅彈升。合計一個月，2年期美債殖利率收斂約12bps 至4.75%，10年期美債殖利率收斂約10bps至4.4%，30年期美債殖利率收斂約9bps至4.56%，曲線方面，2Y10Y利差倒掛在 約-35.95bps水位，5Y30Y利差收在18bps水位。信用市場方面，美國經濟維持韌性，其整體商業活動仍具韌性(6月PMI初 值升至51.7%)，且由於價格壓力和服務業前景展望改善，通膨壓力降溫帶動服務業收入顯著提升。這波景氣特色顯示經濟在 高利率壓制下使產業分岐，惟觀察投資等級公司評等下調速度已開始放緩，低槓桿率也讓公司債未來12個月違約率降至 2.5%，使信用利差保持在相對低位，美國投資級債指數上漲1.08%，惟信評底層公司財務狀態與大型、高評等公司呈現分 歧狀態，整體利差擴大7.74bps。以評級來看，反應風險偏好，各評級呈現發散，範圍在5~9bps。產業來看，整體呈現發散， 其幅度約在10~16bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及 申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需 求進行調整。展望後市，儘管上月美國強勁的就業數據使部分市 場投資人修正今年降息幅度預期，不過上月FOMC會議點陣圖顯示今年仍有一碼預防性降息空間，加上近期公布的CPI與PCE數 據皆有放緩，核心PCE也創6個月以來最小增幅，後續將持續關注非農就業與失業率等勞動市場數據，短線將主導市場投資人想 法與美債殖利率走勢，長期而言，評估年內聯準會仍有機會採取預防性降息，隨聯準會啟動降息循環，市場將逐步反應降息預期， 預估美債殖利率仍有望逐季下滑的可能性高。信用利差方面，隨數據顯示美國經濟基本面仍穩健，雖景氣放緩但整體商業活動仍 強勁，使經濟逐漸回歸到均衡，預估今年以來的通膨升溫是需求過熱造成，並非停滯性通膨，預估有望實現軟著陸，陷入衰退之 機率不高，在基本面改善和收益率推動下，市場流動性充足，使 利差持續下滑，利差保持在長期平均以下。