景氣軟著陸 投資美國成長型股票穩中求勝

以下是本次專訪紀要：

Q：成長股近年表現相對落後價值股，您如何看成長股與價值股？

A：首先必須要釐清成長與價值股的基本定義。成長股與價值股投資的界定已經於近期慢慢有了轉變：傳統而言，成長型投資是尋找當前漲勢相對已強勁，後勢更可望繼續走高的股票；價值型投資則是尋找目前股票價值被低估、但有上漲潛力的股票。但是投資人必須注意的是，並非所有的股票都能歸入這兩個領域，有些股票暴漲暴跌，有些倍受市場看好的黑馬，卻是開高走低。

再從績效來看，檢視S&P500 指數的走勢 (S&P500 指數是由成長股與價值股所組成的)：今年第一季S&P 成長股報酬率超過20%，S&P 價值股報酬率則是高達30%，但是S&P500 指數第一季報酬率卻只有4.2%，過去3 年報酬率亦僅略高於15%，顯示大盤係受到許多不屬於價值或成長股票的影響，造成了整體報酬率的不對稱。

多數人往往認為成長股即等於大型股，事實上成長股面向相當廣，是指企業成長率與成長動能是否相對優於市場預期，因此成長股不僅包含了大型股，中型、中小型、小型股也屬其中。

瑞銀環球資產管理成長型股票投資研究部門管理的成長型股票規模高達77 億美元，以大型成長股票占比重最高，約占75%。我們認為投資人進行資產配置時，應著眼於投資股票或基金投資標的中個股的成長幅度與成長期間， 以及該企業是否具備高現金流量以支撐其營運與未來發展，而不應拘泥於股票投資風格的區分。

Q：如何挑選成長股？

A：成長幅度相對高於市場預期、成長期間至少持續12 個月以上的企業，是我們的投資重點。企業的投入資本報酬率 (ROIC，Return on Investment Capital) 與實質成長率是兩大主要觀察指標。此外，並且要留意企業的獲利修正，股東權益報酬率 (ROE，Returnon equity)、本益比等參考指標。

瑞銀環球資產管理美國成長型股票投資組合今年第一季的平均每股盈餘 (EPS，Earningper share) 為15.8%，即高於同期間參考指標羅素1000 成長股指數平均每股盈餘的12.6%。我們相信透過嚴謹的選股與風險管理流程，將可望持續為投資人創造每年優於參考指標300~350 個基本點的報酬率。

Q：目前相對看好哪些族群？

A：我們認為可以從三方面尋找，一是數位消費、一是網路媒體、三是能源。2000 年由於Y2K 需求，帶動科技類股上漲，是由企業支出帶動，但是觀察近1-2 年產品趨勢則是由生活消費所帶動。Apple I-nano、藍芽耳機等商品的推陳出新與持續的熱銷，顯示不少個股將因此而受惠。

其次是網路媒體的未來成長性。尤其是線上廣告，市場規模的成長潛力與效益都相對高於其他媒體。以我們第一大持股Google 為例，為全球最大的搜尋引擎，該公司的創新能力使其能主宰網路搜尋市場，我們在Google 首次公開發行 (IPO)、股價為100 多美元的時期就開始建立部位，直到200 多元時再度進場，目前該公司的股價已來到380 美元左右。

第三則是能源類股的成長性。油價持續在高檔區間與對原油的需求，使我們相當看好「能源次產業—能源服務業」的定價能力與發展前景，雖然該產業的基礎設施與人力都相對缺乏，但是我們佈局的公司如Weatherford International (WFT) 等卻有相對良好的基礎建設，長線看好。

Q：在經濟成長趨緩前提的影響之下，投資人往往對成長型股票有怯步。您的看法？

A：成長型股票中有許多價值被低估的企業，其成長動能與續航力都相對值得留意，因此我們不認為投資人需要因為經濟成長趨緩，就改變對成長型股票的看法。

我們建議，愈是趨近景氣循環尾聲，投資人就愈須注意成長類股投資組合中個股的多元性，尋找成長潛力受到市場波動與景氣循環影響相對較低的企業投資標的，以安穩度過熊市，並創造相對優異的報酬率。如同之前所提到的，我們同時衡量企業的成長率與投入資本報酬率目前與未來的表現，如Google 就是具備高資本報酬與穩健成長潛力的公司；相對的，能源公司如Peabody Energy 則是我們投資組合中擁有低投入資本報酬率與景氣成長特性 (Cyclical growth characteristics) 的公司。