歐洲企業全球化成效斐然，大型股將扮演下半年歐股多頭先鋒
歐股前景應著重於全球經濟 歐洲景氣並非主要考量
「歐洲企業正以前所未有的驚人速度從全球市場賺取獲利」此為摩根富林明資產管理(JPMorgan Asset Management)董事總經理麥可休斯(Michael Hughes)評斷歐洲市場的最佳註解。今年上半年歐洲股市表現俾倪全球，MSCI歐洲指數上漲9.55%，不僅大幅優於美國標準普爾500指數同期間下挫1.70%，也超越日本東証一部、MSCI亞洲不含日本指數2.40%、3.98%之漲幅；然而，歐股本益比卻未隨股價水漲船高，反倒徘徊歷史低檔，預估本益比僅13倍，此乃歸功「歐洲企業全球化成效斐然，積極做大獲利分母」，甫從倫敦來台?投資人分析歐洲投資前景之麥可休斯如此表示。 休斯表示，歐洲大型企業積極邁向全球化，積極增拓海外營運據點，德國前三十大上市企業的海外員工比例，由1998年41%增至今年60%，隨之而來的是單位勞動成本下滑、資本報酬持續提升，歐股與全球經濟成長連動度大增，即使歐洲經濟成長率一路落後，其企業獲利卻處於前所未有的高檔，創造出色股價動能和價值優勢。伴隨下半年經濟擴張動能再現，具全球競爭力之大型成長股(Growth Big Cap)料將成為歐股下一波攻堅主力，尤其今、明兩年歐洲大型股預估本益比僅12.8倍及11.8倍，近期?股盈餘成長由12%上調至14%，且歐元仍在匯價低檔，匯兌風險較低，投資人切莫錯失如此投資佳機。以下是休斯針對歐股投資前景之五大觀點： 《觀點一》投資歐股不看歐洲經濟臉色，而是看全球經濟臉色 今年歐盟經濟成長率可能下修至1.3%，讓一些人對歐股前景更感憂心，唯此為杞人憂天，因為近年歐洲經濟對歐股之影響力，遠不及全球經濟的影響力，即使歐洲經濟持續落後全球，卻無損歐股強勁表現，計算此波多頭走勢以來(2003/3/31~2005/6/28)，MSCI歐洲股價指數累積漲幅達71.9%，皆優於遠東、日本和美國表現，歐洲股價與經濟數據表現明顯相左。 長期以來歐洲經濟數據疲弱，主因在僵固就業制度所導致的高失業率，但此卻促使歐洲企業積極對外投資、設廠，自1985年以來，歐洲對外投資金額皆高於美國，尤其近年中國、印度、新興歐洲開放，更具推波助瀾效果。以德國30大上市為例，海外員工平均比例從1998年的41%，增至2003年的56%，今年預估將達60%，大幅降低企業營運成本，今年資本平均報酬率逾8%，堪稱有史以來最佳水準。另一方面，歐洲企業積極提升全球銷售能力，從時尚精品、汽車到能源、工業產業皆然，例如英國渣打銀行(Standard Chartered)有93.2%營收來自海外，在投資人眼中，渣打本質上乃是一家英國上市的全球企業，而這類競逐全球市場的歐洲企業數目正快速成長。 目前歐洲企業處於全球化加速成長階段，歐股股價與全球GDP關聯度由1998年的0.1大幅增至目前0.7，全球經濟處於擴張軌道不變，提供歐股強勁上漲力道，並持續領先美股，因此，毆股強弱與否，絕不是看歐洲經濟的臉色，而是看全球經濟的臉色。 《觀點二》以歐股為跳板 掌握新興市場成長契機 新興市場成長潛力讓人期待，積極投資者立刻「錢」進當地，在風險浪潮中追逐獲利，但對保守型投資人而言，亦不需擔憂錯過如此獲利機會，因為歐洲企業積極全球化過程中，不乏積極參與新興市場成長者，其善用當地資源和銷售機會，營收、股價隨當地經濟而起飛。以英國上市能源股Cairn Energy為例，海外營收比重高達93%，尤其積極在印度和孟加拉進行探勘、開採，直接受惠印度經濟起飛之強勁需球，過去三年來股價大漲逾三成。 新興市場爆發力令人期待，但潛在政治風險不可輕忽，中國大陸股市過去一年疲弱，與傲視全球經濟成長率呈現明顯對比，即肇因於當地企業經營、上市制度陋習嚴重，投資信心低迷；反之，近年積極擴展新興市場版圖的歐洲大型企業，投資人無須擔憂企業、市場制度健全與否，且投資借貸資金成本低廉，所面臨系統與貨幣風險大幅低於新興股市，成為投資新興市場成長機會的另一跳板，得以兼顧投資之機會與風險。 《觀點三》股價大漲不代表價格變貴 歐股本益比仍在歷史低檔 MSCI歐洲股價指數自2003年三月底展開多頭走勢至今，股價報酬達71.9%，不含英國歐洲指數更高達77.8%，今年以來亦呈一路向上走勢，股價漲勢亮麗，企業獲利出色是買氣所在。過去幾年歐洲大型企業國際佈局有成，受惠全球經濟擴張態勢不變，歐元區及英國企業12個月預估盈餘動依舊正面，企業調高盈餘預估家數持續超過調降家數，毛利成長穩定與單位勞動成本增長率低於美國，即使股價已累積相當漲幅，每股盈餘成長更為積極，分母做大效應下，歐股本益比仍處於歷史低檔，尤其中大型股今年預估本益比更僅12.8倍，預料在下半年旺季效應下，將是盤面主導重心，投資組合中成長型大型股比例料將明顯提升。 《觀點四》預期風險皆陸續發生 歐股依然步步上漲 去年曾提過歐股可能面臨的三大風險分別為強勢歐元，侵蝕企業全球銷售競爭力，其次是油價居高不下侵蝕企業獲利，第三是重大恐怖攻擊事件發生，影響市場信心。如今，三大風險皆陸續發生，歐元過去半年經歷大升後急貶之震盪，油價從去年40美元突破站穩在50美元高檔，上周倫敦更經歷地鐵恐怖攻擊事件，但歐股表現卻依然亮麗，意味看多者相當堅定，多方勢力積極度遠高於原本市場預期，也是未來持續走高的最大利基。 《觀點五》歐元下檔具支撐 低檔可分批加碼 目前利率仍是匯市的主要動力，在利差因素下，短期內仍繼續支持美元多頭走勢，預料外匯市場目前波動仍較大，匯市正處於調整階段，未來將逐漸回到較為穩定的水平，以顯出各幣別真正的價值。由於美元已相當程度反應升息預期，未來須防範美元利多出盡的風險，接下來美元上檔壓力將來自於緊縮利率循環的結束、持續的雙赤字問題、以及亞洲央行與投資人資產佈局欲分散美元部位的需求，今年稍後美元仍有可能回軟。 另一方面，歐洲因景氣疲弱使長債殖利率保持低檔，仍吸引資金流往歐洲債市，為歐元帶來支撐。在歐憲爭議的部分，雖然歐盟有意從「經濟聯盟」走向「政治聯盟」的理想暫時受挫，但對屬於經濟層面的歐洲單一貨幣衝擊有限。且歐元貶值對出口收益的提振，反而為疲弱的歐洲經濟帶來一線生機，未來歐元區景氣觸底上揚，亦將支持歐元走勢，因此，歐元回貶至近期相對低檔之際，投資人可採分批佈局方式，降低匯兌之風險。