中國通膨利空出盡，股市只欠東風？

中國國家統計局於2011年9月初公布眾所關注的8月份國內消費者物價指數(CPI)， 如市場所預期CPI年增率從7月的6.5%放緩至6.2%，使得投資人對中國通膨已觸頂更具信心，預期未來數月CPI走勢將持續走緩。這也意味著中國從2010年底開始執行的貨幣緊縮政策(如升息及調高存款準備率)，可望在不久後停止。　

分析8月份CPI數據，去年基期因素貢獻其中的2.7個百分點，另外今年新價格上漲因素則貢獻了3.5個百分點，其中食品價格上漲仍是推升中國物價上漲的主因，食品類價格(尤其是豬肉)比去年同期上漲13.4%，影響CPI的上漲幅度約4個百分點。不過市場普遍認為中國CPI未來幾個月將會逐漸放緩，主因是，1) 預估食品價格未來將趨於穩定(因穀物及豬肉供應持續開出)、2)原物料價格將因全球景氣放緩及人民幣升值而得到紓解、3)從2010年底至今的緊縮貨幣政策效應持續發揮(圖一)及4)去年基期相對較高。

圖一、通膨將隨貨幣供給下跌而走緩

資料來源: Bloomberg，2000/01/01~2011/07/31

由於歐債問題持續擴大及美國內需依舊不振，市場認為全球經濟步入第二次衰退的風險已大幅攀高，加上新興市場過去數月以來的緊縮貨幣政策見效，全球經濟活動及工業生產近期內將會持續降溫，景氣將步入短期的修正循環。

可以預期的是未來主要國家政府(尤其是中國)之政策將會偏向振興與刺激成長，這對於從2010年底以來受到政府之宏觀調控所打壓的中國經濟而言，應是一劑強心針。另外若中國物價如預期的進一步下滑，人民銀行亦可開始採取寬鬆貨幣政策，為中國股市注入新活水及帶來激勵作用。

持續延燒的歐債問題亦使得投資人高度關注其對全球經濟及股市的影響，市場擔憂其所引發的全球放緩勢必將衝擊中國及新興市場經濟成長動能。不過，根據2010 年各國出口數據顯示，歐盟12國佔中國及亞洲各國的出口比重約只佔總數的6.5至14.3%，相較巴西及俄羅斯的18%及29% 低(圖二)。 另外近年新興國家內需的持續成長(特別是中國及亞洲國家)，區域間的貿易逐年增加(有別於過去高度仰賴已開發國家)， 因此中國受此次歐債影響亦相較其他國家及區域來得有限。

圖二、中國及亞洲國家出口比例

資料來源: 摩根大通，2011/09/02

以股票評價而言， 中國股市現階段已跌至10倍本益比左右，與2008年全球金融海嘯時的低點相差不遠， 另外再參考今、明年的獲利成長、股票收益率及中國債券殖利率，可發現股票相對無風險資產的風險溢價亦已來到2008年全球金融風暴時的高點，現在各主要價值指標均都顯示中國股市已跌至物超所值水準。

另外從長期資金面分析，雖然中國政府近年進行調控政策，市場表現相對弱勢，但外國資金進入中國股市卻無放緩跡象(圖三)，可看出投資人對中國股市長期看好。雖然短期面臨了歐美債務問題對股市的負面衝擊，不過中國股市身兼價值、強勁的企業獲利動能、政府的振興政策及貨幣政策等利多機會，仍支撐中國股市的投資魅力，投資人應在動盪中開始分批布局，以免錯失長期的上漲機會。

圖三：累積外資投資於中國基金 (美金十億)　

資料來源: EPFR Global，2011/9/27