猶如灑一小撮"網際網路泡沫"加上少許"儲蓄信貸危機"

擁有獨特香氣的儲蓄信貸危機

這發生在1980 年代初期，全球發現了一個在日後歷史上惡名昭彰的危機，而此危機也重創美國儲蓄與貸款的機構。事實上儲貸危機的起因必須追溯至更早之前，相較於目前的金融危機，儲貸危機是源自於疲弱的經濟與美元影響到銀行與房地產市場，而這個危機結束於一個龐大的援助計畫，其總成本為1600 億美元，其中1240 億美元由美國納稅人買單，不過這仍然沒有阻止上千家的儲蓄機構倒閉。現在我們來看看當時儲貸危機的發生原因，這將有助於我們分析目前的金融危機何時結束，同時在此環境下，該如何配置我們的資產。

為了在已經泡沫化的房地產市場獲取更多報酬，70 年代後半段，許多儲蓄與貸款機構開始借錢給風險較高的借款者，並提高借款金額，這使得房貸抵押金額由1976 年的7000 億美元大幅成長至1980 年的1.2 兆美元，當保羅沃爾克(Paul Volker)在1979 年成為聯準會主席後，他上任的第一件事便是快速升息以抑制當時猖獗的通貨膨脹，而這樣的政策很明顯地，使得這些儲貸機構無法再輕易地借到短期資金，以支應他們由長期與固定利率組成的借款事業。加上那時法律限制利息上限，因此鼓勵了存款者將他們的資金轉移到貨幣市場上，這些皆促使了當時一些儲貸機構倒閉。

而那時卡特與雷根的政府採取的措施即是移除定存帳戶的利率上限、減輕借款限制、提高聯邦儲貸保險公司（FSLIC）保險準備金、降低對於聯邦家庭貸款銀行委員會（FHLBB）淨值要求以及減稅政策鼓勵人民投資在房地產市場上，這些措施加上通膨與利率的下滑，使得美國的儲貸機構在1983 年至1985 年間能重新獲利。然而政府干預的結果使得這些政策造成的壞處大於益處，因為部分儲貸機構也開始投資於高投機的金融工具中，例如衍生性金融商品與德崇證券(DrexelBurnham Lambert )的垃圾債券（德崇證券在1990 年破產）。雖然當時剛成立的救援信託公司(RTC)使局勢獲得控制，不過它對於經濟造成的衝擊持續了好幾年，一些經濟學家甚至認為這造成了1991 年的經濟衰退。

雖然部分情況雷同，但此次的次級房貸“沙拉”擁有一些新的元素

儘管目前的環境與當時的儲貸危機有相似之處，不過其中仍有值得注意的相異之處。首先目前金融危機發生時的2007 年銀行體質相較於1980 年要強健的多，根據聯邦儲貸保險公司（FSLIC）資料，當時有43 家儲貸機構破產，至1982 年這個數字成長了10 倍為415 家；而目前有117 銀行在聯邦儲蓄保險公司（FDIC）的問題名單上，而這些銀行若不能改善其財務、管理與營運狀況，未來將可能申請破產。再加上目前美國房地產市場的下跌幅度也是史無前例的，這使得貸款違約的狀況更勝以往，債務水準也提高。不過最重要的是，美國政府此次的因應措施在速度、規模與強度上都是史無前例的，例如：美國聯準會在8 個月內將基準利率由5.25%下調至2%，同時藉由創造新的機制注入資金至金融體系中，而布希政府對於此次金融危機的高度介入，更展現在處理二房危機與近期AIG 的事件上。

相較於以前，此次次級房貸危機可能較好消化

美國政府一連串的救市行動將可望逐漸降低市場的不確定性，不過仍無法使信用市場快速恢復穩定，而投資人的信心也需要時間重建，並無法使經濟立即恢復生機。雖然商品價格下滑且通膨壓力減輕，但預期已開發國家的經濟成長在未來一段時間將落於長期平均之下，同時也影響新興市場的成長。這是由金融與非經濟因素所主導危機的典型狀況。現今所採取的貨幣與財政政策強度皆遠高於當時的儲貸危機，將可降低此場風暴的嚴重性，不過由於企業降低槓桿操作與對於市場與金融體系缺乏信心，將延長此次危機的時間。

同時也要注意的是，像這樣的危機，風險較高資產（例如股票市場）需要較長的時間才能有明確的反彈，除非有充足的證據顯示經濟與企業獲利已經改善，否則在這樣不確定環境下的投資人不會立即地返回股票市場投資。預期美國房地產市場至今年年底將會維持穩定，這有助於降低高收益債券殖利率、減輕企業減計資產的需要、重建企業信心與使經濟逐漸復甦。不過我們認為股票市場復甦的關鍵在於美國貨幣政策的正常化，即基準利率的調升，我們認為升息最快將會等到明年第二季之後。在那之前，我們預期股市仍會受到目前具吸引力的價格支撐，在區間震盪，但同時伴隨著技術性突發的下跌與上漲。在這樣的環境下，我們較看好高信用品質的個股表現，例如擁有高現金流量的高股息公司，或營運靈活的小型公司，但同時也建議投資人應盡量分散投資組合，並降低資產彼此間的關聯性，例如可提高債券型基金的投資比重，因此可降低市場波動風險且擁有獲取報酬的機會。