國泰主順位資產抵押高收益債券基金五月份經理人報告

雖然美國公債收益率趨於穩定，全球信貸市場也已消化了美國聯邦公開市場委員會(FOMC)的會議紀要，也就是美聯儲(Fed)開始討論縮減方案。然而正如國際金融研究所研究指出，將2013年的事件與之進行比較可能是密切相關的。當年美聯儲主席伯南克(Bernanke)在國會作證上提到了可能逐漸縮減後，出現了較大幅度的下挫，也使得債券收益率急劇上升。然而一直到2013年12月，美聯儲才開始制定縮減計劃；而從5月到12月，市場不斷的以個官員的言語而非FOMC確切的行為進行定價。而這次美聯儲官員正在盡力保持寬鬆，並接受通膨在短期內超過該央行設定的2%的目標。儘管如此，市場仍然很容易受美聯儲潛在的政策變化進行反映，這將造成較大幅度的波動。然而就各項經濟數據來看，在川普政府和拜登政府接連大舉發放現金支持下，美國內需力道明顯回升，而後續也可望在就業市場持續復甦下而保持穩定，此外，民間企業投資和住宅投資仍十分有利，加上後續可能還有基建和「美國家庭計畫」，將有助進一步墊高美國經濟成長力道。在疫情方面，我們需要密切留意疫苗的效力，特別是病毒株的變異及變種，以及全球對疫苗的接種及管理。儘管美國、英國及部份中東地區於接種疫苗方面取得顯著進展，但其他地區的進展仍較緩慢。美國已接種一劑人口比例約35.0%、兩劑比例達21.1%；英國已接種一劑人口比例約47.2%、兩劑比例10.3%；日本已接種一劑人口比例約兩劑比例0.4%。德國已接種一劑人口比例約15.1%、兩劑比例約5.9%；法國已接種一劑人口比例約15.5%、兩劑比例約5.3%。然而許多歐盟公民對阿斯利康/牛津疫苗仍持謹慎態度，可能會影響其經濟重啟的速度，國際貨幣基金組織即預測，歐元區今年的經濟增長將低於美國或英國。
 
展望近期市場情緒，最新的非農就業報告好壞參半，雖然新增非農就業人數令市場失望，但是真正的失望源於相對於ADP數據而言欠佳的表現，這使得美聯儲不需要那麼快考慮縮減購債計劃，因此場將關注接下來歐央行(ECB)利率決議及美國CPI(消費者物價指數)報告。不過目前看來，歐洲央行似乎在極力避免提及撤回刺激措施，因為這有可能會推高歐元區債券收益率以及損害歐元區從新冠病毒流行病造成的衰退中恢復過來的態勢。而市場預計美國5月CPI年率將升至4.6%，高於預期的表現無疑將令市場對美聯儲縮減購債的預期升溫，並帶給美聯儲對縮減寬鬆政策的壓力。隨著基本面逐漸好轉，不但違約率逐漸下降，評級調升幅度也來到近幾年最高水平，根據BofA統計，在過去12個星期中約有1,400億美元規模的券被調升評等，這是自2016年以來的最高水平，對高收債市場也是一項正面指標。而雖然高收益的資金流正在放緩，但高收益債較有機會的利差水平和相對便宜的估值，仍有不少的投資人仍投入高收益債風險中，帶給高收益債市場技術性支撐。在極度緊縮的spread情勢下，我們認為CCC的表現恐無法超越先前的漲勢，而Bs和BB可能受惠於較便宜的估值帶動，我們認為投資人可選擇基本面較佳的券逢低加碼。目前主順位受惠於高債息的收益以及技術面支撐，再加上選券時選擇相對價值較高&價格相對較不貴的券，因此長期仍可期待。