金蛇年(2001)年股市展望

(問)：能否談談你對於金蛇年(2001)年股市展望？

(石智賢，以下簡稱石)：去年由於美國經濟景氣「熱煞車」，原先預期5.2%的經濟成長率下滑至3.2%，網路產業的泡沫化、通訊產業成長情形過度樂觀預期，個人電腦需求減緩等因素造成去年由盛而衰的股市景況；就2001年股市來看，雖然目前科技產業仍處於庫存調整階段，全球經濟預測亦不免紛紛向下調整，然而隨著後PC時代的來臨，PC已成為不可或缺的工作平台，通訊產業仍處於高度成長的階段，再加上不少新興的IA產品的蓬勃發展如PDA、STB及遊戲機等，投資人實在沒必要對今年行情過份悲觀。

就今年台股走勢來看，由於大盤指數區間幅度不大，反倒是個股表現空間加大，美國聯邦準備理事會於今年1月3日及4日連續降息的動作激勵台股提前於第一季進行跌深反彈的走勢，這波行情的提前開演使得行情一路不回頭，一路上攻六千點，由於國內景氣對策訊號降至藍燈上限，主計處更進一步下修今年GDP成長率下調至5.25%，今年全球經濟景氣趨緩已是不爭的事實，然而景氣降溫、產業成長衰減已在法人預料之內，同時也已經反應在去年下半年股價的重挫，因此今年行情極可能演出意料之外，即「最壞狀況的個股最有表現」，如半導體股及DRAM行情已壞到不能再壞地步，另外手機製造公司也是可期待的部分，國際手機大廠訂單Outsourcing已是趨勢，對於部分技術領先且優先爭取到訂單的公司而言，預料將有相當不錯的表現空間。

(問)：中小型基金與其他類型基金相較有何利基？

石：今年行情非常適合中小型基金發揮，這點由年初以來中小型基金的績效名列前予一點就可看出，中小型企業相較於大企業來看更加的具有因應環境變化的彈性應變能力，且具有成本低、營收及EPS的成長爆發力大的特性，由於中小型股的股本小、籌碼集中（大股東手上多握有七~八成的持股比重），與一般大型股相較，若非大波段的資金行情的推升，大型股很難持續上漲，反而是中小型股因負擔小、籌碼輕，漲升較為容易，不少新興IPO科技公司屬性大半也都是資本額較小的中小型公司，股價一旦掛牌上市上櫃後成長爆發力往往很驚人，這些都是中小型股較一般大型股更具優勢之處。由於今年產業前景較不明朗，能見度有限，在有限的波段可期下，彈性佳、靈活度高的中小型基金應該會比一般型基金表現更好。

資料來源：S&P Micropal，報酬率以原幣計價 安泰投顧友情贊助

(問)：中小型產業在今年致勝秘訣性為何？

石：根據彰銀喬治亞投信資料得知，中小型產業在今年致勝秘訣有四：（1）資金動力需求較小（2）景氣不明朗（3）切入不成熟產品無負擔（4）股本優勢，由於今年行情與去年走景氣行情的情況不甚相同，再加上全球景氣降溫的影響，在一片混沌未明環境中，中小公司篡升上來的機率就較大公司機率高出許多，小公司因規模經濟較小，一旦切入一個不成熟的產業並不像大企業般綁手綁腳，往往因為彈性調整靈活度高以及放手一博的特性而高高躍起，假設是站在一個成熟產業來相較，中小型公司股本小的特性仍較大企業佔盡優勢，無論是在營收或盈餘挹注比例上都是顯得相對突出，中小型企業的好處在今年真的可以一眼看到。

中、長期股價表現特別亮麗：

由下表可得知，最近一年以來上市上櫃漲幅前十名的個股多是股本在50億元以下的中小型股，只有少數4支個股股本在60多億元，股本在10億元以下的個股高達9支，由此可得知中小型股相對其他大型股表現更加出色。

前波股市波段漲幅中店頭市場個股表現

彰銀喬治亞投信製表

EPS面：爆發力十足　　

中小型企業因資本額小、員工少、支出成本有限，往往一個大訂單的挹注就讓這家公司賺進好幾個資本額，與大型企業的規模經濟比起來，營運成本低廉許多。舉例來看，市面上不少股本幾千萬卻接下上億元台幣的軟體公司，往往因為一年接下二~三個大案子而雞犬升天，稅後EPS高的驚人，因相對基期低、起飛空間廣闊，中小型企業的成長爆發力是最迷人的一環。

資料來源：彰銀喬治亞投信基金管理及研究部

(問)：彰銀喬治亞中小精選基金的主要投資標的為何？

石：今年是典型的題材導向的一年，石智賢指出，未來的選股以『Bottom Up』由下而上的選股策略為主，主要在於今年景氣趨緩已是事實，彰銀喬治亞投信基金管理及研究部預估全年經濟成長率在5%，股市雖然領先景氣於第一季落底，但未來股市有推升仍賴題材的實現，股市經歷超跌行情後大漲一波後，接下來將由基本面接棒支撐，今年來講科技產業仍以新興IA產品當道，個別公司則必須選擇（1）站對產業（2）具競爭利基（3）接獲國際大單挹助（4）營收及盈餘爆發力三成以上的公司等條件具備的公司，接下來高權值、高配股除權題材，以及第一季營運狀況佳的公司等，都是陸續發酵的題材，所謂「話題營造氣氛、氣氛拉抬股價」，台股最近的大洗三溫暖即可見一般。

彰銀喬治亞投信中小精選基金主要是投資在上市股本在50億元以下的個股，店頭市場方面則沒有任何限制，符合上述條件的個股共計603支，該基金閉銷期三個月，換句話說，中小精選基金於三個月之內將買進符合標準的個股達六成以上。我認為台灣仍究是以科技產業最具國際競爭力，此外，在今年下半年兩岸可望加入WTO以及未來將達成的三通，都將有助於台商充分運用大陸廉價的勞工及充分的原料及土地，有助於台商國際競爭力維持不墜，因此中概股也是今年重要的投資標的，不過必須選擇是台商至大陸設廠具實質獲利的公司。看好的產業則有通訊零組件（鍵盤、收送話器、石英震盪器、軟板）、光電（LCD、LED）、IC設計、IC製造、手機製造等。