國泰主順位資產抵押高收益債券基金二月份經理人報告

經濟數據方面，美國零售銷售輕鬆超過預期，增長3.8%(市場預期為2%)，這反映了即使在考慮到季節性因素的提振後仍表現強勁，而且Omicron僅略微增加餐飲場所的支出。進口價格上漲超過預期+2%(市場預期為1.2%)。NAHB住房市場指數2月下跌1個百分點至82，符合市場預期。 12月商業庫存增加2.1%，也符合預期。1月份工業生產成長1.4%(市場預期成長0.5%)，製造業生產成長0.2%。產能利用率增加1.0個百分點至77.6%。在 1月份零售銷售和公用事業產出數據好於預期後，高盛將第一季度GDP跟?預測上調1.5個百分點至+2.0%。1月非農業就業人口意外大增46.7萬人，遠高於市場預期的15萬人，失業率則從去年12月的3.9%略升至4%，顯示就業市場正在穩步復甦，多重因素造成的通膨壓力短期內不太可能自然回落，凸顯美聯儲加息的緊迫性。因此儘管地緣政治風險上升，我們仍預計美聯儲公開市場委員會將在3月16日會議開啟加息週期。加拿大央行已於3月2日加息25個基點，開啟其加息週期。但隨政策決策而來的結果並非無風險。汽油食品價格價格飆升，按揭貸款融資成本上漲，給消費者帶來切實風險。然而抗擊通膨是當務之急，央行將不得不接受收緊貨幣政策將增加經濟增長下行風險。但只要地緣政治風險仍在主導市場和消費者心理，每一次加息都可能帶來波動上升。另外我們認為短期內油價可能保持強勁。油價在年初表現強勁，並於2022年2月上旬達到90美元/桶。三大因素共同推高油價：1.原油供應恢復緩慢，有效備用產能下降，上游投資不足。 2.原油庫存偏低，旅遊需求回升，原油需求旺盛。 3.俄烏危機的不確定性成為原油價格上漲的催化劑。展望未來，我們認為原油供需缺口是支撐高油價的基礎，地緣政治因素的不確定性是主要關注點。短期來看，CPI可能因油價上漲和供應鏈問題而面臨上行風險。我們認為這需要OPEC採取重大行動並與伊朗達成協議才能得到解決。一旦採取了這些步驟，油價就會穩定下來並走低，這樣的發展應該會有助於風險情緒的持穩。疫情方面，全球新增確診數(七日平均)為161.2萬，低於前一週的189.5萬。確診數連續四週減少，且重回年初水平，顯示疫情持續降溫。

截至2/25，疫苗累積施打劑量/全球人口比率約為136.1%；死亡率持穩於1.4%。美國單日新增確診(七日平均)為6.6萬，低於前一週的10.8萬，確診數降至去年七月底來新低，疫情顯著緩解。截至上週五，疫苗普及率持穩於65%，追加劑施打率約為28%，美國疫苗普及率成長增速接近停滯，每日施打劑量亦持續放緩。歐洲新增確診數(七日平均)為50.8萬，低於前一週的66.2萬例，確診數連續四週減少，德國確診數佔比約3成，義、法、荷合計佔比約2成5。截至2/25，歐盟完成疫苗施打比率約為72.7%，死亡率自1.0%降至0.9%。近一週歐洲/美國新增確診分別減少24%/36%，全球新增確診已自高峰下滑56%。歐美專注於施打追加劑、縮短隔離天數，英國、愛爾蘭、丹麥、瑞士、瑞典、挪威、捷克相繼取消防疫措施，傾向與病毒共存。 2H22隨口服藥普及、新疫苗上市、自然感染之群體免疫提升，醫療負擔再減輕；2022年輝瑞口服藥預計生產1.2億份，可滿足全球高風險患者需求。資金流方面，根據美銀美林的資料顯示，截至2月24日當周，全球股市流入金額$6.2BN，其中ETF淨流入$9.6BN、主動型基金淨流出$3.5BN；全球債市流出金額為$3.5BN，為連續7個星期流出；貴金屬淨流入金額為$0.6BN，為連續6個星期流入。高收益債淨流出$2.8BN，為連續7個星期流出；EM債市流出金額$0.5BN，為連續7個星期流出。美銀美林多空指標自2021年2月的7.7回落至近期低點的3.9。

2月一開始期間高收債市場受到央行態度的更趨於鷹派走跌，特別是歐洲央行意外轉鷹且英國央行連續第二次升息，引發歐高收及英鎊高收OAS較大幅度上漲。緊接著因烏克蘭與俄羅斯的地緣風險因素，推升高收債利差持續擴大，風險資產重新定價。這是一場史無前例的地緣政治事件，不確定性仍然很高。然而就我們投資的歐洲和美國公司而言，對俄羅斯和烏克蘭的直接敞口相對有限。接下來需要關注的最重要因子將會是能源供需以及央行的態度。石油價格的飆升將加劇通膨預期，已經有一名歐洲央行的成員表示這場衝突有可能延遲目前加息的速度，這將會限制高收債市場的跌勢。