股優於債，日本及新興市場最具投資潛力

全球股市表現有賴新興市場成長帶動

仔細分析個別市場表現，2006年全球經濟成長率主要仍來自於新興市場國家的高成長，再加上歐洲及日本經濟動能可望轉強所致。根據券商Morgan Stanley在12月初所做的估計，2006年新興歐洲的GDP成長率為5.3%，新興亞洲則為6.2%，拉丁美洲則為4.1%，中國大陸雖然仍維持7.8%的高成長率，但在執政當局刻意壓抑下，經濟可能持續出現降溫，美國GDP成長受到卡翠娜颶風災後重建契機而上調至3.8%，但房市過熱導致泡沫危機，成為其股市潛在風險。

然因12月13日FOMC會後聲明措辭改變，暗示升息已近尾聲，再加上油價再次滑落至60美元以下，有利股市後續上漲空間，預期2006年第一季仍是股優於債的局面，其中最被看好的市場為日本及拉丁美洲。德盛安聯投顧表示，日本股市雖然在2005年自低點反彈幅度超過40%，但目前外資持股比例尚低，與MSCI World指數的漲幅相比，日股投資報酬率尚不算過高，在外資買盤仍持續強勁，且投資價值仍被低估的情況下，日股投資前景十分樂觀。唯投資日股需觀察日本何時可脫離通縮現況，以及日圓升值幅度是否影響出口類股表現；預期若明年第二季脫離通縮，而內需又撐起日本經濟成長的話，日股投資前景仍十好看好。

受惠於原物料行情持續看漲，拉丁美洲近期在新興市場國家中的表現也十分亮眼。根據Bloomberg的統計資料，拉美股市截至12月9日的投資報酬年成長率高達57.79%，股東報酬率高達18%，為全球之冠，整體外匯存底已連續3年成長，外債並逐漸減少，顯示基本面持續好轉，再加上區域內國家的原物料產量豐富，在這一波原物料行情欲小不易，以及美國經濟成長的帶動下，拉丁美洲經濟成長動能仍然強勁。

此外，經濟成長表現仍佳的新興亞洲及新興歐洲，其投資前景也可樂觀看待，唯一需要留意的是，能源價格波動可能會影響新興歐洲國家的企業獲利成長，德盛安聯投顧建議，在配置上，除需密切觀察油價及通膨走勢外，不妨透過全球新興市場基金佈局其他除能源外、亦具備原物料題材的東歐或中東國家。

FED主席交棒，債市即將面臨新氣象

在美國聯準會新任主席即將於2006年1月上任後，其貨幣政策走向將影響全球債市表現。在美國已連續升息13次，使聯邦利率來到4.25%後，FOMC會後聲明措辭開始出現轉變，不再重申現行貨幣政策寬鬆的字眼，不僅透露美國聯準會即將改朝換代，市場更預期這一波升息進程應已近尾聲。

德盛安聯投顧表示，美國聯準會之前採行貨幣緊縮政策，主要著眼於美國房地產市場過熱、通貨膨脹風險可能上揚，以及風險性資產之風險溢酬過低等因素，如今在房地產市場開始出現降溫跡象，通貨膨脹風險在連續升息後已獲得控制，風險性資產之風險溢酬近期也已顯著上揚來看，原本的貨幣政策已無繼續之必要，有可能會配合新任主席的接任而調整，因此參酌歷史經驗，預期聯準會在明年第一季升息至4.5%後，將維持利率不變，中長期大環境仍將有利於債市投資，預估近期美十年期公債殖利率仍將在4.45%~4.65%區間來回波動，但現階段已為可分批逢低承接美債之時點，預計2006年中後美國房地產市場因升息而降溫，致使經濟成長減緩之情況下，將可為債券市場帶來另一波資本利得行情。

今年以來，歐債表現仍優於美債，儘管歐洲央行(ECB)在12月1日調升利率一碼，但主要是基於能源價格大幅攀升、M3貨幣供給逐年上揚、歐洲區通貨膨脹已超過ECB可接受上限2%許久，但從最近的經濟數據顯示，上述理由已不足以支持ECB進行升息動作，且預期明年歐洲經濟成長力道仍偏弱，產業信心指數依然偏低，第一季歐洲央行升息空間有限，因此對歐債的投資策略仍可採取較為中立觀望的看法。

原物料行情追捧，資源產業前景看俏

新興市場崛起，持續帶動對原物料的需求，然而自90年代以來，礦業投入新增產能的資本逐漸下滑，即使在2003年後出現回升，但短期間內仍無法完全開出產能以填補供應缺口，再加上全球對環保的重視，讓礦產開採許可證的申請更加困難，在供需失調下，原物料價格仍將居高不下。德盛安聯投顧表示，雖然預期2006年全球原物料產能將放大，庫存應可增加，但因新興市場國家的需求仍大，以及部份資源如銅、鎳、鋅、鐵礦砂等庫存仍處於低檔，因此到明年第一季，整體原物料市場應仍處於多頭行情。

除了原物料行情之外，在明年第一季禽流感威脅尚未解除前，市場對生技產業也寄予較高期待，德盛安聯投顧表示，第四季至隔年第一季向來是生技產業的傳統旺季，尤其2006年1月以後，新式禽流感疫苗開始上市，將會帶動另一波需求與新商機，1至3月亦有多項重量級藥物審查等題材面可望持續激勵大盤續攻，那斯達克生技指數不僅有機會在未來一季挑戰2004年5月時的高點，生技股高貝他值的特性，也將促使其與大盤產生比價效應，以目前那斯達克生技指數漲幅仍落後大盤來看，未來一季將有補漲行情可期。

投資組合建議

在明年經濟仍維持穩健成長的預期下，對投資組合的建議與前季相較並無太大改變，除了風險承受度最低的退休族群，建議仍需持有10%現金外，其餘各類型投資人的資產配置建議如下：