國際股債市一週概況

併購消息同時亦是刺激大盤上揚的因素，BNP Paribas銀行將併購美國的銀行Commercial Federal，激勵Commercial Federal大漲30%。美國銀行同意買下中國建設銀行9%股權，股價走高。輝瑞藥廠也表示將併購Vicuron Pharmaceuticals，Vicuron亦暴漲了73%。

本週最受矚目的經濟數據是週五將公佈的耐久財訂單報告，分析師預期將會增加1.0%，扣除波動較大的運輸項目後，預期上揚0.5%。企業消息方面，記憶體大廠Micron將在週四公佈第3季財報，市場預期每股獲利為0.04美元，低於去年同期之0.13美元。投資銀行摩根士坦利和快遞公司FedEx Corp.也將公佈獲利數字。預期市場將會根據這些財報結果，判定企業獲利是否真有減緩跡象。

生技醫療產業 – 輝瑞併購消息 帶領指數收高

上週生技醫療產業傳出不少好消息，使得相關類股表現不俗。首先是Pfizer (輝瑞)將以19億美元現金併購Vicuron Pharmaceuticals，造成Vicuron股價大漲73%。Vicuron是一家生物醫藥公司，致力於開發用於抗醫院感染和社區傳染的創新抗感染藥劑。另外，美國食品藥物管理局(FDA)核准惠氏藥廠生產的一種新型強效抗生素Tygacil上市，這種新藥可治療由耐藥性細菌所導致的感染。不過Chiron公司調降2005年獲利預估，並表示因生產延後及製造的問題，預期生產的流感疫苗，數量可能低於預期。使其股價下挫。

歐股 – 能源原物料當紅 歐股站上三年來高點

受到商品價格持續攀高的激勵，歐股在能源與原物料類股的領軍下，連五週收紅，指數站上三年來新高。全球礦業龍頭BHP暴漲7.1%；第3大礦業公司Rio Tinto Group上漲6.7%。石油大廠Royal Dutch與Shell則分別上揚5.2%。在此同時，義大利第二大銀行UniCredito與德國第二大銀行HVB併購的消息則持續發酵，兩家銀行上週皆上揚近8%。

儘管指數表現亮麗，但歐洲消費電子業龍頭飛利浦表示，歐洲疲弱的內需市場將拖累該公司今年的成長計畫，股價大跌5.7%。
展望本週，商品價格在大漲之後，不排除相關類股短期震盪的機率加大；此外，飛利浦的獲利預警也顯示，歐洲不振的市場需求將對企業未來的獲利狀況有所影響。在股價已偏高的情況下，投資人宜留心回檔風險。　

亞股 – 美股利多帶動下 亞股續收紅

上週日股出現去年12月以來最大的單週漲勢，主要是受到美股走高所激勵，因為投資人樂觀預期美國經濟成長力道，因此出口股表現亮眼。另外，受到原物料價格攀升所影響，相關類股如鋼鐵廠JFE Holdings、住友金屬礦山等都強勢上漲。最後則是國際半導體設備暨材料協會發佈5月北美晶片設備供應商訂單出貨比上升到0.85，鼓舞了東京威力科創等科技股上漲。韓股上週亦上漲，受到美國工業生產指數上升影響，大盤在現代汽車等出口股領軍下上攻，而鮮京公司等石油精煉業者則在油價攀升下走高，因為投資人重燃相關類股獲利前景的樂觀預期。而Hynix Semiconductor表示已籌資13億美元作為再融資暨提高資本之用，也有激勵大盤作用。

上週台股再度登上一年來新高，外資單周持續買超471億元，為今年單週買超的次高紀錄。大摩效應猶存，加上預期第3季起電子旺季可期，外資連續加碼晶圓雙雄等電子股，而先前漲勢落後的金融類也陸續受到青睞；惟傳產類股漲多回檔，表現較弱。港股上週是亞洲當中少數收黑的指數，市場氣氛在國際油價大漲和擔心美國公佈的經濟數據不佳下顯得保守，即使有Bank of Communication在港掛牌上市等利多激勵，上週仍無力收紅。

美債- 殖利率跌深反彈 美長債下跌

雖然上週的通膨數據下降幅度大於預期，顯示通膨控制得宜，但卻未能沖淡市場對Fed升息的預期，美國10年期公債券殖利率跌深反彈，十年期長債價格下挫。儘管5月生產者物價指數和消費者物價指數表現皆較預期良好，顯示通貨膨脹在良好的控制當中，且費城Fed製造業指數也意外減緩，突顯經濟並未過熱，但因市場認為目前殖利率已過低，且分析師表示「市場已進入超買區」，使殖利率有所反彈，美國長債下跌。

此外，即使通膨處於溫和水準，堪薩斯市的Fed副總裁仍表示，Fed恐需將利率自目前的3%，繼續提高至4.5%，此番談話也為美國長債帶來壓力。

匯市 – 闖關失敗 美元功敗垂成

受到ECB官員上週表示未來不排除歐元區降息的談話影響，歐元兌美元一度逼近1.2的關卡，但由於美國第一季經常帳赤字擴大至1951億美元，高過預估的1900 億美元；同時外國投資人也不捧場，4月買進美國資產僅有474億美元，低於預期的700億美元，加上奈及利亞的情勢動盪，迫使美國關閉駐該國大使館，皆誘發美元的賣壓出籠，使美元在星期五當天出現大幅回檔的走勢。

展望本週，美元在經歷星期五的大幅修正後，近期可能在1.22的水準盤整，未來的走向仍得視美國的經濟數據作為判斷的依據，不過由於今年兌歐元的漲幅已大，未來再大幅攀升的機率有限。　

過去六年來，美國小型股漲勢驚人，年年績效領先大型股，小型股指標－羅素2000指數的六年累積報酬率超過66%，而代表大型股的指標－羅素1000僅上漲約8%，小型股的亮麗表現的確令人印象深刻。但是今年以來，美國大型股似乎展開王子復仇，羅素1000在近半年上漲了3.31%，而羅素2000指數卻反而下跌2.21%，這與過去六年的走勢極為不同。因此，投資人都在問，美國大型股的反彈僅是曇花一現，或是真正的反攻已開始？

在美林證券六月份的全球基金經理人報告中，約有71%的經理人看好大型股的表現將勝於小型股，且比例由今年的低點50%一路向上。而最近許多大型企業的表現，也的確令人眼睛一亮。以美國第二大生技公司基因科技為例，這家專門研究、製造、及銷售藥物的大型企業，今年以來股價便上漲了51%，主要歸功於去年全球市場的獲利使其營收大幅成長，而今年的研究性藥品－治療老年性黃斑退化症的Lucentis，也在臨床三期的實驗獲得令人滿意的成果，因此激勵了基因科技公司股價大漲。

正如同其他的大型企業一般，在美國市場越益飽和之際，基因科技公司的獲利重心已經開始由美國本土，慢慢地移往世界上的其他國家，像是迅速興起且消費實力越來越強大的新興市場。因此即使公司的母國處於經濟衰退中，企業也可從其它國家或地區獲利。這種國際佈局的能力和財力，正是如今大型企業最大的優勢，也是中小型企業可望不可及之處。

此外，依照歷史經驗，在景氣擴張初期，小型股的爆發力驚人，但在景氣擴張的後半段時，大型股的表現會較好。除了受惠於全球化佈局可分散風險外，籌款途徑較多、貸款利率較低也是大型企業的優勢。因為在景氣趨緩時，貸款銀行通常會採取較緊縮的政策，而小型企業的議價能力不如大型企業，使許多小型企業不是無法籌措到資金，就是要負擔很大的利息成本。根據統計資料，在1980年以來四次的升息週期中，在升息末期後一年與兩年的報酬率，大型股績效有三次大幅勝過小型股，僅有在2000年科技泡沫化時，大型股因科技類股受創較重，績效不如小型股。若是歷史經驗值得參考，現在也處於相似的緊縮政策末期，大型股的表現應會較佳。

除了上述的優勢，大型企業目前健全的體質和充裕的現金，也提供投資人較高的股息收入，這種固定穩健的獲利來源，在現在股市報酬率偏低的環境中，十分具有吸引力。並且，經過了六年的連漲，小型股的價格已不再若以往便宜，在六年前，羅素2000指數的股價營收比為0.95倍，如今已來到1.02倍。而羅素1000的股價營收比在六年前高達1.9倍，但在科技泡沫化和連續幾年的不景氣後，反而下滑至目前的1.4倍。顯見相對而言大型股已不再昂貴。

綜合以上所述，下半年在景氣趨緩、升息接近尾聲的預期下，大型股可望有較好的表現，投資人可在資產配置的前提下，適度投資大型企業，享受全球經營和穩定成長的甜美果實！

圖一：美林六月份基金經理人調查中偏好大型股之比例

偏好大型股比例
6月	5月	4月	3月	2月	1月
71	69	64	60	55	60

資料來源：美林六月份基金經理人調查報告