雷曼兄弟破產事件分析，次級房貸風暴下的新受害者

事件起源與背景

法國巴黎資產管理公司表示繼貝爾斯登之後，又有兩家金融機構的名字將可能消失於華爾街，分別為雷曼兄弟與美林，其中雷曼兄弟已於9月15日宣布按照美國破產法第十一章規定申請破產保護，不包含其下分公司在內，但預料接下來這些分公司會依第七章規定，進行資產清算。

儘管美國財政部長鮑爾森與聯準會主席柏南克宣稱不會針對這家擁有158年歷史，資產規模達6300億美元的公司提供緊急援助或是保證，且直到上週五晚間雷曼兄弟的結局仍是未定，雷曼兄弟此次面臨清算的命運將是繼歷史上自1989年儲貸機構危機中德崇證券(Drexel Burnham Lambert)破產後最大的事件，同時也在此次的信用危機中寫下驚險的一頁。

不令人意外的，風險趨避行為大幅提高與隨之而來風險貼水的提高，使得許多市場在週一創下新低價格(其中有部分亞洲國家則因假期週一未交易)。而在UBS宣布資產再減記50億美元，與AIG被迫出售200億美元資產以維持法定資本要求而至今仍未有買主出現的市場傳言下，更支撐了市場的風險趨避交易。儘管信用違約交易市場(CDS)在週末開放交易2個小時，以盡可能沖銷相關部位，但由於市場估算雷曼兄弟破產後隱含交易對手風險難以計算，使得風險趨避行為仍大幅提高，再加上政府不援救雷曼兄弟的態度可能也刺激了目前敏感的市場，皆進而造成市場下跌。

政府態度相當明確：納稅人無法拯救整個銀行體系，同時也不應該為此錯誤付出代價。不過法國巴黎資產管理公司認為這是一個相當正面的訊息，即政府當局認為由雷曼兄弟所引發的系統風險幾乎不可能發生，不過這也可能代表政府想預留更多實力以待更危機的時候使用。另外，10家金融機構已宣布成立一個規模達700億美元的流動性基金，而這10家金融機構可向這個基金借入最高達三分之一的金額，而這個規模將隨著加入金融機構的增加而提高。

而美國銀行與美林宣布達成併購協議的正面消息顯然沒有影響市場走勢，美國銀行同意以每股29美元，相當於美林帳面價值的1.8倍，較美林上周五收盤價溢價70%，這有助移除市場對於這家擁有價值2兆美元的經紀商/交易員與遍布美國廣大零售市場公司的不確定性。

系統性風險可避免，防禦性資產與公債市場是投資首選

這些投資銀行成立基金的舉動對於保護潛在的系統風險是相當重要的一步，另外一個影響深遠且更重要的是，美國聯準會、歐洲央行與英國央行已著手管理市場的流動性，首先聯準會先前已透過融通措施(Primary Dealer Credit Facility，PDCF)擴大資金融通對象；另外，聯準會也透過擴大短期証券借貸機制(TSLF)，即接受所有投資等級債券來交換政府公債，TSLF的規模也由1750億美元提高至2000億美元；最後，聯準會也暫時取消無擔保借貸金額的限制。同時隨著商品價格近一步下滑，通膨壓力逐漸消退，使得各國中央銀行有更多空間放寬其貨幣市場，或是停止升息，法國巴黎資產管理公司表示仍有信心系統性風險可以避免。

不過法國巴黎資產管理公司認為風險趨避行為將維持高點，未來有更多金融機構進一步減少槓桿操作下，市場會有更多資金移往風險較低的資產上(flight to quality)。短期下，法國巴黎資產管理公司比較看好政府公債，特別是短天期債券，因為降息預期提高。同時，建議投資人應盡量分散其投資類別，同時防禦性較高的資產，例如：高股息公司等。

法國巴黎資產管理公司認為市場短期將呈現震盪，但同時許多投資機會也會在此時慢慢浮現，建議投資人此時維持耐心與穩定。