股神也會犯的錯誤

愛因斯坦曾說：「只有兩件事是無窮無盡的，一個是宇宙，一個是人性愚昧，且我對前者不太確定。」對於金融市場而言，人性愚昧導致的「不理性行為」同樣永無止盡，這正是近年投資新顯學 –「行為投資學(Behavior Finance)」的精髓。

試想如果你手中有兩檔股票，一檔獲利20%，一檔虧損20%，現在必須賣出一檔股票套現，你會賣出哪一檔？不管根據統計資料或者我們的無數次試驗，都顯示絕大多數人會選擇賣出前者、持有後者，只因這是個「容易的決定」，而非透過「客觀的判斷」，但事實驗證，賺錢股票持續上漲的機率其實遠高於賠錢股票回本的機率。

這正是投資上最顯而易見的人性弱點，就算是分析師、經理人甚至股神都不例外。以蘋果(Apple)為例，2002年推出iPod僅賣出40萬台，接下來三年銷售量則達到90萬、450萬與2200萬台，但幾乎沒有任何分析師作出正確預估，EPS平均預測更連續13季低於實際數字，反映了分析師人云亦云的通病，因此即使在最樂觀時預估值仍偏低、最悲觀預估值還是偏高。

「行為投資學」正是直指投資人常出現的四個典型偏差行為，包括過度自信(overconfidence)、慣性決策(anchoring)、不願面對錯誤(loss aversion)與羊群效應(herding)，由於該論述打破了傳統投資學，2002年更獲得諾貝爾經濟學獎肯定。

問題是如何運用於實際投資？我們早在1990年初即成立了專職的「行為投資團隊(Behavior Finance Team)」，當時堪稱業界首創，團隊獨立研發的「動態計量投資(Dynamic Investing)」，即是一套以行為投資學為基礎的創新管理流程，1993年並首次運用在英國股票基金投資。

由於績效空前成功，過去十年我們將該投資型態陸續應用在歐洲、美國與全球型基金，成立了一系列以「動力基金(Dynamic Fund)」為名的產品線，成為運用行為投資理論最成功的案例，並引發同業一陣命名跟風，如今相關產品全球總管理規模近千億美金，目前也有12檔相關基金已在台灣銷售。

在投資市場中，大家似乎只關切能否「準確預測」，卻忽略了「避免偏差行為」才是績效關鍵，不過因為「人性弱點」永遠不會消失，反而成為我們創造超額報酬的來源。

(行為投資學系列一)