國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金四月份經理人報告

5月將關注美聯儲及英國央行BoE的利率決議。美聯儲將於5月5日凌晨公布FOMC利率決議，目前市場廣泛預期Fed將加息50個基點，由於這是市場參與者普遍預期的，因此不太可能影響市場。相反的，我們將更關注新聞發布會，鮑威爾是否能夠更清楚地說明政策利率的路徑，這較有可能會成為市場的催化劑。另外美聯儲也可能宣布削減其資產負債表的細節，該資產負債表在病毒大流行期間膨脹到超過9萬億美元，此舉有可能導致利率市場的流動性減少，這也會通過提高短期利率給整體市場帶來壓力，而在經濟擔憂日益加劇之際，這一聲明可能引發進一步的避險潮，使得市場波動加劇。另一方面，英國央行也將舉行利率決策，目前，英國的工資成長明顯強於疫情前的趨勢，這帶給英國央行較困難的決策，一方面，需要進一步收緊貨幣政策以抑制工資和價格壓力，另一方面，也需注意避免過度緊縮，進而導致經濟放緩。然而根據GS的模型，過去兩年所累積的超額儲蓄約1700億英鎊(佔GDP的7%)將可帶來緩衝，英國要發生經濟衰退的機率不高。而目前市場預期英國央行將進一步加息25個基點至1%，並有可能加息至50個基點。疫情方面，全球新增確診數(七日平均)為62.6萬，低於前一週的73.0萬，確診數延續下降趨勢，顯示疫情穩定降溫中。截至4/29，疫苗累積施打劑量/全球人口比率約為148.5%；死亡率持穩於1.2%。美國單日新增確診(七日平均)為5.3萬，高於前一週的4.8萬，確診數連續兩周上升，且約為4月低點的兩倍。截至4/29，疫苗普及率約為66％，追加劑施打率為30%。整體而言，美國疫苗普及率增速幾乎呈停滯狀態。歐洲新增確診數(七日平均)為27.7萬，低於前一週的32.7萬例，確診數連續五周下降，且重回去年12中下旬水平，顯示疫情持續好轉。截至4/29，歐盟完成疫苗施打比率約為73.6%，死亡率持穩於0.8%。近一週歐洲/美國新增確診分別減少28%/增加3%，全球新增確診近一週減少22%；歐美多國取消多數防疫措施，僅剩公共場所配戴口罩及確診後自我隔離。2H22隨口服藥普及、新疫苗上市、自然感染之群體免疫提升，醫療負擔再減輕； 2022年輝瑞口服藥預計生產1.2億份，可滿足全球高風險患者需求。
 
 
由於股票及利率的大幅波動，再加上部分公司對於未來一年的營利成長趨於保守， 4月非投資等級債市場呈現劇烈波動，指數利差從 4 月 5 日的低點大幅擴大70bps 接近400bps，低評級表現相對疲弱。 4/29(五) US HY OAS回落至393bps， Euro HY OAS至454bps，Sterling HY OAS至505bps。科技和有線電視是表現最差的兩個產業，其次是房地產和汽車。新發債市場方面，繼2月份發行放緩以來， 3、4月份的發行量持續低迷，第一季度的發行量是自 2017年以來的第一季度最低水平，而4月發行量持平於3月份為110億美元，未見成長，將觀察5月份新發債市場，若持續疲弱將令人擔憂。以指數漲跌幅來看，美國非投資等級債、歐洲非投資等級債與英鎊非投資等級債分為-3.65%vs. -2.88% vs. -2.05%，以54.09%美元: 33.32%歐元:7.65%英鎊來做計算，指數大約下跌-3.09%，而本基金的雖然多配英鎊非投資級債，但歐元非投資等級債的表現略差於指數，因此整體以-3.08%持平於Benchmark，台幣貶值帶給台幣級別約+191bps的正貢獻。目前殖利率曲線倒掛引發市場擔憂經濟衰退的來到，雖然過去50 年的每一次衰退都是在收益率曲線倒掛之後開始的，但要留意的是反轉時間的長短，有時曲線會在衰退前幾個月(2019年8月)反轉；有時會提前 2 年(2005年11月)；有時甚至更長(1998年6月)。而高收債發行人由於自2020年疫情時積極調整體質，使得美國高收債的發行人債務成長穩定在低水平的YoY+3%，目前總杠桿率為5.1倍，淨杠桿率為4.2倍，利息覆蓋率也為5.0倍，預計可達到5.3倍，創歷史新高，歐洲和美國企業的流動性普遍強勁，違約率持續低迷。因此我們認為中期內的再融資風險和利率持續升高的負面影響較低，雖然企業利潤率有持續下降的趨勢，非投資等級債市場仍有較大餘力應對未來的未來資本支出。本基金或許會增加一些高評級的曝險。目前投組的最差收益率將近7%，存續期間不到 4 年，以及每月可收到約50bp的利息，因此我們認為這樣的投資組合能夠提供具有吸引力的風險/回報，直到HY市場復甦。