持續看好長線發展適合積極與穩健型投資人

近期大環境對投資人而言，有兩大題材備受青睞：新興市場投資吸引力從未間斷過，但多數投資人佈局限於股票市場。第二點是全球利率普遍維持低檔，投資人積極尋求較高的票面息--同時符合這兩項投資題材的標的，又以新興市場債券受矚目。

新興市場債為過去十年表現不錯的資產類別之一，在成熟國家財政與貿易赤字擴大、貨幣貶值的背景下，新興市場債前景仍舊看好。富達新興市場債券基金經理人John Carlson將談到為何新興市場如此受投資人青睞，又有哪些投資契機？

問：新興市場債券投資人的風險承受度，是否有受到已開發國家主權債務壓力的影響？

答：新興市場債券利率顯著上升，反映新興國家財政狀況相對健康，另一方面，投資人對於收益型資產的需求日益蓬勃。新興市場的債務占國民生產毛額(GDP)比重較低，並擁有厚實外匯存底，財政情況穩健，投資人紛紛尋求成熟國家以外的投資標的以分散風險，畢竟習以為常的成熟國家債信沒有任何問題的時代已經過去。

問：可否說明一下，投機型投資人轉為投資已開發國家，如希臘、西班牙、愛爾蘭；新興市場債券反而受到穩健型投資人青睞？

答：新興市場債的風險/報酬特性已有很大轉變。20年前新興市場債券的風險特性即已出現轉變，目前已有60%的債券是屬於投資等級債，顯示新興經濟體進步斐然，投資人認為該資產類別已較以往安全。天然資源豐富、人口眾多為新興市場持續成長優勢，對成熟國家財政穩定性信心動搖的投資人來說，新興市場更具吸引力。投資人需注意過去格外突出的報酬率已不復見，但考量大環境利率水準仍處於低檔，新興市場債前景看好，仍不乏投資機會。

問：近期美元走弱，你是否會投資以當地貨幣計價的債券？

答：截至第三季季底，當地貨幣計價債券占基金投資比重達3%，高於第二季底的1%。金融海嘯後，基金配置當地貨幣計價債券的基本策略並未改變，仍著重其利率及波動性，若利率水準高於美元並充分提供與波動性相應的風險溢酬，則考慮納入投資組合中。

本基金係以美元計價，對投資當地貨幣計價債券部位造成限制。此外我認為依照過去幾年的經驗來看，市場波動較大時新興國家貨幣表現往往較美元差，即使目前情況並非如此，仍應注意新興市場國家的貨幣風險。再者，部份新興市場國家已啟動升息循環，雖不致對債券有太大的衝擊，但投資人仍應留意。

問：對於巴西提高外資購買當地計價債券的稅負，以避免短期貨幣升值壓力你有何看法？

巴西的增稅措施是為了推動長期經濟與金融穩定，抑制流入的資金過熱

答：巴西採取先發制人的行動，盡量平衡過度的全球經濟繁榮/蕭條週期。過去幾年外國直接投資流入接近狂熱的程度，但往往也很快撤出，留下該國政府收拾殘局--這樣的經驗屢見不鮮。

新興市場快速成長有目共睹，人們也尋求投資機會參與其成長。增稅措施可說是巴西為了推動長期經濟與金融穩定，必須抑制資金流入過熱。很可能我們將看到較強的新興經濟體實施這類措施。例如，泰國已經對外國債券持有者恢復課徵15％的預提稅(預扣稅)，並正考慮針對類似巴西的短期資金過熱流入，引進一種新稅，另外也可能採取?最低持有期?限制，以及中央銀行的貨幣干預。

問：真正的新興市場債券在哪，是否有許多發債者取得了投資等級評等？你較看好哪一個?前緣?(frontier)市場，約占多少資產配置比重？

答：新興市場主權債品質有點像自動電扶梯：一些國家正在提升，而另一些國家則向下滑落。前者的例子是非洲--天然資源商品生產力不斷湧現，並有幾個深具潛力且日益重要的能源商品出口國。基金有大約4％的資金分散在幾個非洲主權國家，受經濟、政治，或兩者兼具等特殊因素所影響，最近我也在其他主權國家發掘新的機會。整體而言，新興市場債正在--將來也會是--往更好的趨勢發展，各種類型的國家都可找到投資契機。

問：基金的資產配置為何，又以哪些占較大的比重？

答：儘管有別於去年債市呈現反彈榮景，也必須意識到股市已有不小的漲幅，我們仍然可以精選債券納入投資組合。基金主要加碼的部位在阿根廷和印尼。阿根廷經濟強勁成長(15年來經濟成長年增率創新高)，帶動債券市場回溫，同時近期對2002年所發生的違約案之債務進行償付，有利減輕債務負擔。印尼內需消費蓬勃也已經不再是新聞，其經濟保持穩健成長，債務指標也持續改善。

另一方面我減碼墨西哥，因該國主權債收益率未充分反映風險，其經濟發展與已開發國家連動性高，前景不受看好。由於目前為投資股市的好時機，第三季季末基金投資新興市場股票比重占3.5%。