國泰10年期(以上)BBB美元息收公司債券基金一月份經理人報告

上月美債殖利率走勢呈現震盪中走低， 月初在製造業與非製造業指數跌破榮枯線， 為今年經濟前景製造不確定性；另外勞動數據優於預期， 但薪資增長放緩；而通膨數據CPI年增率從7.1%減速到6.5%， 亦為2022年中達高峰後連續第6個月放緩， 其中報告顯示物價壓力減緩， 整體市場樂觀期待聯準會將放慢升息步伐， 上半月10年美債殖利率最低曾觸碰至3.3%。 下半月主要受到錯綜數據影響， 如加拿大央行鴿派升息、 美債標售需求強勁， 帶動美債利率收斂；惟在公布的初請失業救濟金人數低於預期、 以及日本公布的一月CPI上升到4.4%， 帶動美債利率上揚。 整月來看， 2年期美債殖利率收斂約16bps至4.22%， 10年期美債殖利率收斂約33bps至3.52%， 30年期美債殖利率收斂約31bps至3.63%， 2Y10Y利差當月收斂約16bps， 利差持續呈現倒掛在約-69bps水位， 5Y30Y利差當月微幅擴大約2bp至1.3bps。 信用市場方面， 歐洲暖冬緩解能源危機、 大陸加速解封、 美國通膨持續降溫淡化Fed緊縮風險下，市場陸續上修全球景氣展望， 帶動整體美國投資級公司債利差一個月收斂12.78 bps。 風險情緒升溫帶動評級相對較低的BBB、 及A利差收斂14.98 bps、11.56 bps， 表現優於AA、 AAA的4.11 bps、 2.93 bps。 從產業來看， 受市場上修景氣展望影響， 景氣循環性較強產業（ 金融、 能源、 材料、 工業） 表現居前。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。美債利率方面，年初以來隨Fed緊縮風險減輕，長天期債券表現明顯優於短天期，但近期需留意美債利率可能出現反轉回升的風險。觀察年初以來市場陸續上修全球、及美國的景氣展望，但美債利率曲線逆斜率幅度卻持續擴大，反映債市投資人並不看好美國景氣能克服當前Fed政策利率水準帶來的壓力、預期美國通膨將較快速的下滑、並期待Fed政策能較快速的轉向。確實自2022下半年以來，企業、消費者信心等軟性類別經濟數據（ soft data）反應美國景氣應要進入較深度的衰退，但實際數據(hard data)卻顯示美國景氣仍在擴張，也就是說債市投資人對Fed「中性利率」的估計有所低估，估計可能是受FOMC點陣圖長期利率維持在2.50%的結果定錨所影響。然若第二季歐亞景氣強勁回升加上美國勞動市場維持韌性，帶動接下來美國實際經濟數據(hard data)優於預期， Fed需更長時間的維持較高水平的政策利率下，債市投資人除需上修中性利率估計、亦得調升長天期利率的通膨風險溢酬，帶動長天期利率有向上往短天期利率位階靠攏的風險。在信用利差方面，考量美國投資級債發行企業財務體質良好，加上歐洲能源危機暫時解除，大陸解封紅利、政策刺激逐漸顯現，第二季全球景氣反彈幅度值得期待，此外美國通膨在基期效果、和住房通膨可能將開始回落下預計維持下行趨勢、淡化貨幣政策緊縮風險，預計將維持風險性資產強勢，有利信用債利差的表現。然因下半年仍有諸多不確定性，包括中國大陸景氣解封紅利消退後的可持續性、歐洲即將再度面臨冬天、美國景氣與通膨的走勢及債務上限到期問題、全球高利率水準持續時間拖長的影響、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生，都是第二季中末段後可能引發風險性資產震盪的因素。