日本景氣持續升溫，下半年走勢看俏
日本脫離失落的十年，擺脫通縮陰霾，回歸正常經濟軌道，重拾經濟成長活力，大概是今年最能與Fed升息重要性不相上下的話題。美國歷經第1季超乎預期的快速成長，並調高全年經濟成長預估後，大多仍預期下半年會因為升息遞延效果，使得美國經濟走緩。
對全球乃至於亞洲國家來說，出口商品與勞務到美國為主要經濟成長來源，以近期Fed聲明來說，提及美國經濟將從第一季高成長回落到正常速度，也使得下半年全球相關國家經濟存在些許疑慮。
但對剛重回經濟正常軌道的全球第二大經濟體日本而言，相對上這個疑慮及風險將不如想像中的高，日本復甦中的勞動市場引領消費者信心上揚，並逐步反映在民間消費上面；而經過長期縮減產能、裁員、降低投資的日本企業，因為產能吃緊，已經逐步開始增加企業投資，這些都將反映在日本經濟成長中。因此，有內需民間消費及企業投資加持，下半年日本經濟將成為全球焦點，而面臨的不確定性亦將比其他國家相對低許多。
勞動市場復甦，引領消費者信心上揚，已經開始逐步反映在日本消費成長上
影響消費關鍵在所得與財富。日本勞動市場歷經通貨緊縮與全球景氣衰退，一直到2003年才開始隨全球景氣翻揚而有起色，失業率最高曾在2002年第4季至2003年第1季達到5.5%。日本景氣隨全球景氣翻揚後，失業率逐漸改善，一路下滑到2006年5月底4%(見圖一)，顯見勞動市場有顯著改善。
日本企業盈餘比重vs.失業率
資料來源：Bloomberg，資料日期：2006/7/3
觀察所得另一個關鍵--薪資成長，在通縮發生後，企業獲利下降，並開始進行重整，降低產能與裁員讓勞動市場的供給過剩，薪資所得成長率即一路下滑，甚至在1997至2004年間呈現負成長。經過十年來重整縮減產能，降低負債，企業體質已明顯改善，伴隨著全球景氣翻揚，需求上升，企業也開始增加僱用員工，隨著失業率在2004年間下滑到5%，勞動市場呈現趨緊狀況，薪資成長率也逐漸轉為正成長。
隨著失業率下降，勞動人口增加，薪資所得也轉為正成長。人民所得上揚，加之作為衡量財富關鍵的股市表現與房地產價格亦明顯翻揚，消費者信心開始上升，目前約位於1990年高點附近；這也反映在民間消費，自2004年躉售及零售銷售成長明顯轉正後即一路成長，目前約在4-8%年成長率間波動，5月底數字為6.8%。相較過去明顯負成長，日本對出口貿易增長依賴已經明顯降低。在勞動市場改善支持下，民間消費將成為日本經濟另一個成長支柱，讓日本更能免於全球下半年經濟走緩疑慮。
日本躉售及零售銷售vs.消費者信心
資料來源：Bloomberg，資料日期：2006/7/3
日本企業產能利用率走升，獲利成長，企業投資將成為另一個經濟成長的支柱
經過1990年代初經濟泡沫後，日本企業因為過度投資，而使得產能過剩。在1992至2003年間，除1996年間企業有短暫增加投資外，企業投資均呈現負成長狀態，金融業苦於壞帳與擔保品價格下跌，不敢增加貸放；企業則是努力降低負債，裁員減薪，縮整產能，亦無力增加投資，同期間勞動市場亦呈現不佳狀況，這也是為什麼2003年前日本經濟成長必須依賴出口增加來支持。
日本工業生產vs.產能利用指標
資料來源：Bloomberg，資料日期：2006/7/3
經過十年整頓，日本企業負債明顯降低，金融壞帳清理亦告一段落，縮減後的產能，隨著全球景氣復甦，已經不敷使用，產能利用指標由2002年低點88一路上揚，直到今年5月底106.6(見圖三)。2004年產能利用指標超越100後，企業已經開始逐步增加投資，可能受到過去蕭條時期影響，企業對於資本支出均明顯謹慎；在年初時明顯預估保守，但隨著經濟復甦力道增強，企業逐步上修資本支出，以剛公佈日本大藏省的Business outlook survey中全年企業支出狀況，由第1季底預估-8.7%大幅提高到8.8%•而目前低利率環境，更有助於企業投資增加，這也是為什麼日銀總裁會擔心日本經濟回歸正軌後，過低利率可能會刺激過度企業投資，而對未來有不良影響。
以目前企業投資來看(見圖四)，2004年復甦的企業投資，一直呈現穩定增長狀況，目前約在8-15%間波動，尚未呈現如1988年超越20%以上過熱狀況，穩定企業支出成長將成為支撐經濟成長動力，也讓日本經濟免於下半年經濟走緩的疑慮。
日本官方利率vs.資本投資
資料來源：Bloomberg，資料日期：2006/7/3
日本經濟對進出口依賴降低，消費成長與企業投資增加，相較其他國家面臨下半年走緩風險，日本將是下半年全球焦點
日本第一季進出口數值，因為美國經濟優於預期，與大陸持續高成長而火紅，5月出口增長率18.9%，進口增長率18%(見圖五)，也讓日本貿易順差提升。下半年因為經濟走緩疑慮，將對日本進出口有一定程度影響。但出口僅佔日本GDP的14.3%，與美國10%相近，相較德國40%、英、法的26%、韓國42%明顯偏低，在消費成長及企業投資增加趨勢下，日本應可免於依賴出口增長來維持經濟成長。
日本進出口vs.官方利率
資料來源：Bloomberg，資料日期：2006/7/3
以日本國內生產毛額細項來看(見圖六)，更可以明顯了解其差異。2006第1季GDP民間消費佔56%、企業投資佔21%，政府支出佔23%，以進出口為主的貿易順差僅佔3%，在佔GDP比重將近80%的民間消費與企業投資增長下，日本經濟將逐步加速，第1季GDP為3.8%即是有力佐證。有內需民間消費及企業投資加持，下半年日本經濟將成為全球焦點，面臨的不確定性亦將比其他國家相對低許多。
日本實質GDP分項
資料來源：Economic and Social Research Institute，資料日期：2006/7/3