2014年的啟示：分散投資的重要性

• 2014年最出乎意料的市場走勢之一是長期利率顯著下跌，使不少預期利率上升的投資者感到意外。
• 去年最出乎意料的第二件事是油價大幅下挫，總體來說，我們認為這對美國經濟而言屬淨利好因素。
• 我們仍然對被市場忽略的地緣政治因素感到憂慮，並繼續密切注視庫存過剩的跡象。但就目前情況來看，我們維持去年的預測，認為2015年將錄得溫和但正數的回報。我們預料股息將繼續為回報帶來重要貢獻。

雖然全球經濟及世界各地均發生不少出乎意料的事件，但就金融市場而言，2014年的走勢和2015年的市場展望與我們去年的分析相若。

在2013年，股市受惠於股價重估的趨勢，而投資者願意為企業盈利付出溢價。經歷三年的質疑，以及嘗試接受儘管經濟疲弱但股價仍然強勁的現實後，投資者最終意識到聯儲局可能會無限期維持利率於低水平。在幾乎並無回報的情況下，投資者沽售資產，轉投股票。

去年，市盈率由13倍上升至年底的17倍。整體股市的升幅較企業盈利高出四至五倍。鑑於經濟增長乏力，我們認為股票投資者能夠獲利乃歸因於聯儲局的零利率政策。

投資者在2014年對股票的資產配置日增，帶動股市上揚，其升幅約為我們預期的兩倍。我們並非預期利率將會上升，相反我們認為低息環境或可避免股市大幅下挫。因利率走向的預測正確，我們持有不少已錄得龐大升幅的股票。

年內最出乎意料的市場走勢之一是長期利率顯著下滑，使不少預期利率上升的投資者感到意外。低息環境持續，為股價提供支持，綜觀標準普爾500指數，超過三分之一成份股的收益高於十年期國庫券。

去年令人出乎意料的第二件事是油價大幅下挫。就全球經濟而言，除石油業外，油價下跌屬利好因素，因消費者和各行各業均可受惠。對委內瑞拉、俄羅斯和巴西等產油國而言，油價下跌的影響卻更為嚴峻，這些國家的經濟幾乎完全依賴能源生產，因而備受衝擊。

對美國來說，油價下跌的影響則較為微妙，原因是當地消費者及製造業雙雙受惠，而能源業卻一直是創造職位的強勁動力。就金融市場而言，該等趨勢可能較為棘手，因為突如其來的重大變動往往觸發未能預視的風險。然而，總體來說，我們認為油價大幅下跌對美國經濟而言屬淨利好因素。

有指標顯示美國經濟逐步改善，因此市場質疑聯儲局為何遲遲不願加息亦言之成理。然而，我們相信有關指標（例如零售銷售或失業率）呈現改善的跡象時，往往出現此消彼長的情況。工資增長持續呆滯，與此同時勞動人口的參與率亦下跌。去年新增的職位並非高薪類別。房屋價格亦已自復甦的水平下滑。帶動股票和債券揚升的資產價格通脹並無惠及普通工人。汽油價格下跌利好消費者 － 美國經濟最龐大的推動力，但聯儲局因憂慮可能窒礙經濟復甦而裹足不前。

聯儲局顯然仍憂慮可能出現通縮多於通脹。正如我們多次提及，金融危機屬例外情況，與第二次世界大戰之後的多次經濟衰退不可同日而語。資產價格普遍下挫，並持續波及企業和消費者。

考慮到自金融危機以來，聯儲局在刺激市場方面所扮演的角色，令憂慮油然而生。若聯儲局在應對金融危機時並無採取有關措施，全球經濟的跌幅可能更為嚴重。然而，距上次金融危機至今已逾五年，使人不安的是全球經濟仍主要依賴央行政策。

分散投資和不對任何單一股票或股票籃子「孤注一擲」，是我們一直以來持守的投資理念。

在2014年，市場迅速轉換投資股類。雖然近日油價下挫為部份能源投資敲響警號，但其他範疇的升幅足以抵銷其跌幅有餘。我們認為「股息黃金時代」的趨勢將會持續。對大多數投資者來說，雖然公用股在2014年可能被列入表現最遜色的名單，但其穩定的股息持續吸引渴求收益的投資者，從而轉為表現最佳的股類。

鑑古知今，預測市況雖然偶爾帶來可觀的收益，但若情況有變，則需承受重大風險，而作出預測的投資者可能會措手不及。現時我們仍然對被市場忽略的地緣政治因素感到憂慮。中東及俄羅斯所有地區政局不穩的憂慮，似乎被央行政策導致金融市場變得脆弱的擔憂所蓋過。

我們將繼續密切注視庫存過剩的跡象，但就目前情況來看，我們維持去年的預測，認為2015年將錄得溫和但正數的回報。我們預料股息將繼續為回報帶來重要貢獻。