亞洲可轉債最壞的時刻即將過去，黎明終將現身
百利達亞洲可換股債券基金經理人鍾慧詩開講
Q 近日市場紛紛擔憂全球包括亞洲將被美國經濟拖累，您對亞洲經濟前景的看法為何？ A 對於全球經濟趨緩的憂慮已經取代了通膨隱憂，由西方國家特別是美國引起的信用危機，開始蔓延至其他地區，企業的槓桿比率降低持續進行，同時經濟展望依舊黯淡。 不過，儘管西方經濟疲弱影響，影響了亞洲國家的出口業務，為了因應此種狀況，亞洲國家當局提供了許多刺激政策，甚至採取降息措施。同時在市場一片擔憂經濟趨緩將影響公司價值的情況下，可口可樂公司宣佈計畫以約24 億美元收購中國最大的果汁製造商匯源，這是可口可樂歷史上最大的收購案，這顯示這家國際知名大廠對於中國市場的重視與期望。法國巴黎資產管理公司對於中國的中長期經濟展望仍十分樂觀，進而穩定整個亞洲的發展。 Q 近日受歐美金融問題影響使亞股跌跌不休，您認為未來亞洲股市走勢為何？ A 由於亞洲企業獲利受歐美國家經濟區影響而減弱，因此法國巴黎資產管理公司認為亞洲股市在未來6 個月的敏感度仍相當高，仍有大漲大跌的可能性。不過亞洲股票投資人與亞洲可轉債投資人對於市場的看法不同，股票投資人現在對於未來的前景充滿不確定性，但是可轉債投資人，由於可轉債擁有未來轉換股票的權利，投資的都是未來2-3 年有成長潛力的企業，因此即使現在市場不明，但是法國巴黎資產管理公司相信在各國政府努力下，市場中將恢復平靜，其中法國巴黎資產管理公司相對看好亞洲企業的成長性。 Q 在目前高波動的市場下，您的投資策略是什麼？在這樣的市場下，可轉債與股票型基金操作上的差異為何？ A 在全球高波動的市場環境下，法國巴黎資產管理公司不排除未來有亞洲股市反彈的可能性，一般的股票基金往往難以掌握短暫亞洲股市上漲的獲利機會，除了交易成本的考量外，投資標的之篩選難度都較以往為高，相較於股票投資，可轉債擁有較高度的靈活性，重點是因為可運用股票指數期貨來快速調整可轉債的股票連動度，加上期貨交易成本較低，且與大盤連動，非與特定公司股票連結，可轉債的投資將可較股票靈活以因應隨時的市場變化。另外一個可轉債的特性為其到期殖利率(yield to maturity) 較普通債券為高，這是因為可轉債存續期間往往較普通股為短，而到期殖利率是計算目前買入債券持有到到期的收益率，因此在可轉債通常較短的到期期間下，能得到教高的收益率，這提供了投資人一個高度防禦的投資選擇與下檔保護，即即使債券價格下跌，仍能擁有較高的收益率。 Q 一直聽到信用市場缺乏流動性，這對於可轉債市場造成何種影響？ A 信用市場缺乏流動性對於亞洲可轉債市場的影響在於，今年以來一但市場發生動盪，引發投資人不安，便可見到大量的資金由風險相對較高的資產流進風險低的資產裏，這往往造成當時公債市場殖利率大幅下滑，由於今年市場極端不安，連帶影響投資人將資金撤出風險相對較高的固定收益市場，這使得可轉債基金經理人面臨市場贖回，而被迫在市場狀況不好下出售可轉債以求變現，即使是體質優異的可轉債，在這樣的市場環境下，也遭遇價格下跌的風險，而無法反應出其真實的價值。 而各國近日紛紛採取禁止放空的措施，更影響可轉債的主要投資人之一-避險基金，無法進行可轉債套利操作(Convertible Bond Arbitrage Strategy)，即買進可轉債另一方面放空其標的股票，或是買進可轉債另一方面利用信用違約交易(CDS)規避信用風險，以上的兩種策略在近日市場皆受到操作上的限制，這使得避險基金經理人放棄這樣的操作策略，使可轉債市場需求減少，影響可轉債目前的價格，不過以禁止放空政策而言，目前多施行在歐美股市，而非亞洲市場。禁止放空政策畢竟無法持久，法國巴黎資產管理公司仍相信待市場漸漸持穩後，體質優異的可轉債可望逐漸反應其真實價值。