高收益債券仍具吸引力
西方資產管理的產品分析師席洛夫（Mike Zelouf）表示：「違約週期的方向及變化的軌跡與經濟前景、獲利和現金流量週期有關，並會影響高收益債券的評價。外在因素方面則包括實質利率及能源價格，這些因素對高槓桿比率公司的影響較大。當經濟由低迷或衰退中復甦，實質利率不斷下跌，資產負債表債務逐漸減低時，高收益債券表現將較為突出。」
在這波金融危機以及投資者風險承擔意願低迷下，全球固定收益市場中，以高收益公司債券受到的衝擊最為嚴重。債券利差已經上升到歷史高點，甚至超過本世紀初世界通訊（Worldcom）及恩隆公司（Enron）醜聞爆發時的水準。不過，相對於上一個違約週期，現今高收益債發行企業的情況與以前不太相同，而且目前的價格水準並未反映出已改善的基本面。因此，除非出現高違約率，否則目前的價格將為長線投資者帶來良好的投資機會。 席洛夫表示：「目前美國的違約率上升至將近3%，歐洲則稍低。信評機構預計明年美國市場的違約率將上升至6%，歐洲市場則會略低於6%。我們認為，目前的市場價格所反應的違約率遠高於上述數據，因此，我們認為目前的價格非常便宜。」 毫無疑問，債券的供需關係、投資者風險承擔意願，以及市場資金流動狀況等因素都對市場定價有重要的影響。在當前信貸危機下，席洛夫認為風險承擔意願及資金流動性是影響高收益債券價格重挫的重要因素。 西方資產管理預期未來12 個月美國市場的違約率約為4%，再之後的12 個月將達到5%至6%，之後數年將維持於該水準或開始穩定下滑。若以過去每一美元可回收40 美分的正常回收率計算，目前價格顯示未來五年內每年年違約率將達13.1%。換言之，至2013 年前的五年內，每三間公司將有兩間破產。根據歷史經驗，1999 年至2003 年是過去50 年情況最糟糕的五年，當時發行機構加權後的累積違約率大約為35%。而最近五年來的累計違約率則下降至低於12%。我們認為違約率將再升至歷史高點、並連續四年維持在高點的可能性很低。 席洛夫指出：「目前的高收益債發行企業，其狀況與上一次違約週期受影響的企業不同。過去幾年，高收益債券的發行主要是用於舉債收購評為投資級別的公司。而上次一違約週期，發行高收益債券的目的則是由於公司現金流量欠佳（例如電訊業）。如果經濟轉趨疲弱，該等公司陷入困境，將會缺乏償還自身債務的財務靈活性。相比之下，現在發行高收益債券企業的規模明顯大於過往，可以利用更多資源避免破產。此外，目前以現有債務再融資的債券發行數量非常稀少。」 席洛夫總結時指出：「儘管信貸危機未除，我們仍然認為高收益債券發行企業的流動性相對穩健，在目前環境下，那些企業資產負債表的現金水位仍相當具吸引力，利息覆蓋率也很合理。就流動性及槓桿程度而言，基本面仍屬穩健，因此，借貸緊縮的影響應會小於上一次違約週期的影響。我們知道我們的觀點與市場上一般的意見並不大相同，而且目前市場走勢持續不利於選擇承擔風險的投資策略。然而，作為長期的基本面投資者，儘管市場可能在短期內持續下跌，但只要基本面不變，目前的價格水準仍將是一個難得的投資良機。」