第二季債市展望
- 近來通膨疑慮升溫，逐漸使美國長天期債券殖利率走勢和美國聯邦基金利率一致彈升，債券空頭氣氛瀰漫，不過自去年6月以來美國聯準會(FED)已連續升息6次，聯邦基金利率目前來到2.5%，也可望對通膨收到抑制之效，未來在景氣逐漸趨緩下，企業能否將成本壓力進一步轉嫁至消費者是重要觀察點。
- 以全球流動性來看，即使全球央行升息動作不斷，不過由於升息幅度不致太急速，並未讓全球資金趨緊，而全球景氣持續擴張也讓高收益債與新興市場債持續吸引資金湧入；另一方面，企業資金充裕及新興市場國家經濟面改善更支撐新興市場債券價格。
- 在各類債券價格累積一定漲幅後，第二季債市操作難度增加，複合式債券因可以因應不同景氣狀況調整不同類別債券比重，是投資人目前較佳的投資標的。
今年第一季債市表現是呈現先漲後跌，不論是美國、歐洲或日本，殖利率已較去年底上升，尤其以歐洲上升幅度最大，由於2005年市場普遍預期歐盟地區經濟成長率優於美國股市，部分資金轉進股市，使歐債殖利率向上攀升。
不過2005年全球景氣在FED持續升息，資金環境趨緊的情況下，風險將可能逐漸增加，建議投資人資產配置上債券仍不能全部放棄，部分持有債券將可在景氣下滑時保護整體資產並降低資產價格的波動度。
歐元歷經去年大幅升值後，通貨膨脹壓力反而較美國來得小，比較沒有升息的壓力，是保守型投資人可投資的債券類別；此外複合式債券因可以因應不同景氣狀況調整不同類別債券比重，也是投資人較佳的投資標的。
通膨仍是全球債市所持續觀察的重要指標
美國長天期債券在2月中旬公佈1月生產者物價指數，在增幅較市場預期為高後，曾引起長債市恐慌性賣壓，目前短線上長天期殖利率4.5%是重要的觀察指標，長債殖利率一路上揚，使原本過於平緩的殖利率曲線，變得較為陡峭，專業投資機構也紛紛發表對債市保守的看法，不過AIG友邦基金管理公司認為FED未來將利率調升至3.25%即會停止，但若經濟持續成長快速，將會在2006年初期再度開始升息。
各類債市今年以來表現
債券指數 | 2005/3/11 | 漲跌幅(%) | ||
收盤指數 | 本週 | 本季 | 年初至今 | |
美林美國政府債券 | 981.505 | -1.06 | -0.79 | -0.79 |
美林美國投資級債券 | 1508.872 | -1.07 | -0.51 | -0.51 |
美林美國高收益債券 | 509.376 | -0.16 | 1.18 | 1.18 |
美林新興市場政府及公司債 | 249.63 | -0.47 | 1.19 | 1.19 |
美林歐元投資級債券 | 178.807 | 0.03 | 0.86 | 0.86 |
美林歐元政府債指數 | 427.925 | -0.16 | 0.41 | 0.41 |
資料來源：Bloomberg
全球主要國家債券今年以來表現
| 3/14/2005 | 12/31/2004 | (+/－)基本點 | |
| 美國10年期公債 | 4.512% | 4.222% | 29 |
| 英國10年期公債 | 4.856% | 4.537% | 31.9 |
| 德國10年期公債 | 3.770% | 3.683% | 8.7 |
| 法國10年期公債 | 3.807% | 3.677% | 13 |
| 澳洲10年期公債 | 5.701% | 5.345% | 35.6 |
| 日本10年期公債 | 1.510% | 1.441% | 6.9 |
| 台灣10年期公債 | 2.321% | 2.395% | -7.4 |
資料來源：Bloomberg
若以通膨的角度來看，歐盟區在歐元升值壓力下，使該區域通膨壓力不若美國，甚至市場上仍有預期歐洲有通貨緊縮的疑慮，再以薪資成本的角度來看，美國薪資成本直線上升，反倒是歐洲還下滑，因此歐洲央行現階段並沒有升息的壓力，是可以趁近期殖利率上揚時值得注意的標的。
美國薪資成本上揚
資料來源：天達資產管理公司
歐盟區薪資成本上揚壓力不大
資料來源：天達資產管理公司
全球流動性佳助漲新興市場債和高收益債
除近來美國景氣並不因FED升息而減緩成長力道，使風險較高的高收益債及新興市場債持續受投資者青睞，其次相較過去，全球資金在美國聯邦基金利率持續維持在歷史低檔，就資金面而言仍相當寬鬆，也讓市場資金不斷自美國流入新興市場，即便是部份國家如英國、澳洲在2003年開始升息週期，FED開始在去年中開始改變寬鬆的貨幣政策，新興市場股市或債市的熱度依舊不減，持續吸引全球資金，未來短期內仍看不出全球流動性有轉壞的跡象，且就實質面來看，美元貶值，新興市場國家經常帳順差也持續改善中，故第二季債市對這兩類債券看法仍不看淡。
企業自由現金流量
資料來源：大聯資產管理公司
新興市場國家經常帳佔GDP比重
資料來源：大聯資產管理公司
有鑑於整體環境仍有利於高收益債及新興市場債，若近來債市因擔心FED急速升息而產生劇烈修正時，積極投資人應可趁此時逢低承接高收益債加上新興市場債的複合式債券基金。
各類債市與美國公債相關係數比較
| 美國公債指數 | 歐洲公債指數 | 美國高收益債指數 | 歐洲高收益債指數 | 新興市場債券指數 | 新興市場當地貨幣計價債券指數 | |
| 美國公債指數 | 1 | 0.3 | 0.55 | 0.17 | 0.92 | 0.25 |
| 歐洲公債指數 | 0.3 | 1 | 0.48 | 0.94 | 0.47 | 0.9 |
| 美國高收益債指數 | 0.55 | 0.48 | 1 | 0.6 | 0.74 | 0.52 |
| 歐洲高收益債指數 | 0.17 | 0.94 | 0.6 | 1 | 0.39 | 0.88 |
| 新興市場債券指數 | 0.92 | 0.47 | 0.74 | 0.39 | 1 | 0.5 |
| 新興市場當地貨幣計價債券指數 | 0.25 | 0.9 | 0.52 | 0.88 | 0.5 | 1 |
資料來源：Lipper，資料統計至2005/2/28