國泰亞洲非投資等級債券基金五月份經理人報告

在四月回升後，亞洲非投等美元債市五月又陷入跌勢。中國地產債 仍是拖累市場表現的最主要領域，不過非中國領域在五月份整個新興市場債資金淨流出大增之下也面臨不小賣壓，並在今年以來冷清的市場交 投之下出現不小的價格修正。中國上海疫情雖已自高峰滑落，但嚴厲的封城依舊，全社會清零的解封目標令人不安且不敢稍有鬆懈，大上海雖 可步向復工復產但進展緩慢，北京等地零星傳出確診案例也被高調處理，高規格的防疫政策對經濟持續帶來沉重壓力。房市銷售因而仍相當疲弱， 對房企的流動性壓力也進一步加重，並因而日漸壓抑債券走勢。五月中下旬以來政策加大寬鬆力度，政策密度加提高，但政策滯後性使實質面 仍難見起色，金融市場信心脆弱，去年以來加上今年國內外各層面的利空打擊之下，目前為止的政策還無法有效給市場帶來足夠信心。在國際 層面，對Fed升息速度的預期得到修正，在一次升兩碼等已開始落實後，隨後包括升息衝擊經濟衰退的擔憂，以及部份官員釋出秋季後可能升息 可放緩的論調，緩和了年初以來不斷強化的升息思維，美國中長期國債利率在3%之前回檔修正。但經濟衰退的擔憂對風險性資產帶來壓力， 美股不時重挫，信用債市也持續面臨賣壓，新興市場股債市賣壓加重。在Fed加快升息步調之下，加上次級市況不佳， 5月上旬亞債初級市場 頗為冷清，第三週趁著美債利率有些回落，不少大型IG發行商搶進發債， 如印尼PLN、南韓電力公司、大型銀行等，認購倍數達3-7倍，對IG而言是相當不錯的認購狀況。高收益的發行案仍相當欠缺，較特別的是上 週中資房企新城發展破冰發行一檔364天期美元債，雖可能是club deal，但仍相當不容易。通月亞洲美元債新券發行量約140億美元。

中國救地產救經濟的政策更明確，政策力度與密度均提高：四月底 中央政治局會議對地產的態度是五年來最好，重申房住不炒外，支持各地從當地實際出發完善房地產政策、支持剛性和改善性住房需求，且首 次提及優化商品房預售資金監管。在年初推出中央版預售資金監管而後在各地落實成效不彰之後，政治局會議再度重提頗值得玩味。此外政治 局會議明確定調或授權地方政府因應當地樓市調整政策，支持剛需與改善需求後，預期地方性提振需求面舉措將更積極推出，不過受制於疫情 干擾，預期需待疫情控制抵定後，房市銷售才有機會見到較好的起色。

基金操作方面，近期基金仍有淨贖回但數額不大，基金操作上減碼 了4檔distressed券次，高持債的印尼地產券也持續酌減。中國地產受疫情拖累情勢不如預期，因此對中國地產券，未來關注邊緣房企是否需再 減碼，加碼則以BB級房企較合適。印度、港澳維持略低於指數的配置比重。中國地產券發展仍是未來關注重點，密初關注政策與房市銷售發展。 認為美國公債利率仍會再走高，但Fed加速升息的預期已經逐漸落實，或說預期與實際動作差距縮小之後，中長期走到3%以上後市場動盪幅度 降低、對信用債市影響也將減輕，但拉長債券存續期間的時機應沒到。